虹吸壶、越南滴漏、挂耳、速溶，基本上都能满足自己的日常需求就行。但最近心痒痒的，足足花了两个星期的时间去琢磨研究是否应该入手一台半自动意式咖啡机，但最后买的却是一台咖啡胶囊机。签收快递的一刻我居然很平静，没有一丝的快感。一直以为自己对咖啡的制作和出品没什么特别的追求，速溶、越南滴漏、意式、虹吸，反正有就行， 咖啡只有牛马的口粮而已。

直到前几天用了差不多10年的咖啡虹吸壶被我的一个不小心打碎了，我才发现自己还是有点追求的。 在虹吸壶被打碎的瞬间，我居然有些失落感。 这几天我一直在想，就像意式咖啡那样，虽然比较大众，比较流行，自己后来也想方设法的买了一台能做意式咖啡的胶囊机，但没有快感的原因在于意式咖啡并不是自己想要的，它只是符合大众口味；而虹吸壶虽然小众，但符合自己的口味，这也许就是失去之后而感到失落的原因。

这让我想起了大话西游里面的至尊寶：

「曾經有一份真摯的愛情擺在我的面前，我没有好好珍惜，直到失去了我才後悔莫及，人世間最痛苦的事莫過于此，如果上天再给我重来一次的機會，我會對那個女孩说：我愛你。如果非要在這份愛上加一個期限，我希望是一萬年。」

咖啡如此，做人做事亦是如此。

记录一下。

当我买入了某一个股票后的几天就出了这么一条公告：“融资余额1.69亿元，创历史新高”。

简单来说，就是指市场上投资者通过向券商借钱买入股票后，尚未偿还的总金额达到了1.69亿元，并且这个数字是该公司或该市场有记录以来的最高水平。

但因为借钱炒股（加杠杆）的人多了，一旦市场行情反转可能会引发集中的强制平仓，加剧个股的下跌。 这就有意思了。

第3节　做对的事情，把事情做对 > Page 23 · Location 261 一般人学习理解是总是觉得做什么是最重要的，其实最重要的是不做什么。巴菲特能有今天最重要的是“不做什么”。

第3节　做对的事情，把事情做对 > Page 24 · Location 285 往往不干什么是决定成功的最重要因素（当然是在也干点什么的前提下）。

第3节　做对的事情，把事情做对 > Page 26 · Location 308 道可学，术要练。道指的就是“做对的事情”或者说“不做不对的事情”或者说“发现错了马上改--不管多大的代价都是最小的代价”。“术”指的是技术，对每个人来说都是需要学同时也需要练习的，非一朝一夕之功。

第3节　做对的事情，把事情做对 > Page 28 · Location 345 投机投的是零和游戏，投资投的是企业带来的利润。

第4节　Stop doing list（不为清单） > Page 52 · Location 719 条条道路都可能通罗马，这里是一条未必最好但肯定能到

第4节　Stop doing list（不为清单） > Page 54 · Location 737 不要轻易去“扩大”自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽

第4节　Stop doing list（不为清单） > Page 55 · Location 752 老巴也说过，知道自己能力圈多大比能力圈有多大要重要的多。扩大自己的能力圈未必是明智的

第4节　Stop doing list（不为清单） > Page 55 · Location 760 不要以赚钱喜，不要为亏钱悲哈，关键在过程。要时刻记住的就那么几条：不要用 margin，不要 sell short，不要做自己不懂的东西。尤其是最后这条比较难，因为比较难界定自己的能力圈。我经常看到有人跑到自己的能力圈以外去做事情，回头安慰自己的话就是“扩大能力圈”是要付学费的。其实，对大多数有能力投资的人而言，自己的能力圈里能做的事情实际上往往是足够多的，实在是没必要冒太大的风险跑到一个未知的地方去。

第4节　Stop doing list（不为清单） > Page 60 · Location 842 变现容易，进出方便，是绝大多数人投资亏损的首因。

第二章　投资理解

第2节　什么叫价值投资 > Page 87 · Location 1160 我买的时候是不考虑是不是有人从我手里买的。我要假设如果这不是个上市企业这个价钱我还买不买。

第3节　价值投资难吗？ > Page 97 · Location 1295

段永平：老是听人说价值投资太难了，下面这篇文章大概是很有代表性的:

原文：价值投资，原理和技术其实说出来很简单，但是大道至简，知易行难。现实生活中，真正深得价值投资精髓的朋友，确实是少之又少。对于价值投资来说，其实最难的部分是那种人生态度和哲学。查理芒格曾说40岁以前没有真正的价值投资者。我想，也许他的意思是，心理年龄不到40岁的人，未曾经历真正的风雨和历练的人，是很难有这种超常的定力和淡泊的风骨的。

有的朋友开始笑了，哪有这么玄乎？说的像《笑傲江湖》一样。但是真正懂得价值投资真谛的人，一定能会心的微笑。经常有我的朋友向我咨询关于投资的问题。但当我开始向他们推荐一些书目和心得的时候，他们又总是迫不及待的问我关于个股的看法和持仓情况，最常见的问题是：哪只股有5倍10倍的潜力？我总是对他们说，告诉了你，你也挣不到的。有很多人对我的话嗤之以鼻，“我也可以做长线啊，为什么我做不到？”现在，就让我来说说，为什么推荐了正确的个股，很多人也无法获利。这也是想告诉大家，成为一个价值投资者，最难的部分是什么？

1　难在被怀疑被耻笑时候的坚持、自信与淡定

我能很确定的告诉你的一件事，就是作为一个价值投资者，是会经常被人怀疑和耻笑的。因为价值投资人常常在短期内“赶不上潮流”，遗憾的是，这个所谓的“短期”常常有可能甚至是几年的时间。如果不信的话，最简单的就是去访问一下李驰、但斌等中国最成功和知名的价值投资人的博客评论，看看有多少人仍在耻笑和怀疑他们。我曾经看过广东一个电视台录的一个采访林园的节目，那个人在节目中竭尽全力地冷嘲热讽林园已经完全失败。可笑的是，这个主持人连股票价格复权这样基本的常识都不懂，却敢去嘲讽一个每年股利就能分到几千万的智者。

这种事情总在世界各地发生，巴菲特也一直在被人质疑。有的“高人”说，巴菲特只是在前台表演的傀儡，背后也有“庄家”；在科技股疯狂的20世纪末，美国的报纸曾经在头版头条公开质疑巴菲特已经落伍了，被时代所淘汰了；巴菲特这次到中国拜访比亚迪后，比亚迪却正巧遭遇业绩下滑和股价下跌，于是又有很多人怀疑他在“借机出货”。

我本人也经常被人质疑。去年，我觉得房地产已经在最后的疯狂，因此把自己的一套房产出售，大家都说我又疯又傻。我自己觉得，一套住了9年的房子，卖的房价是当年的5倍多，租售比已经在600：1，虽然我永远都不知道也不奢望是否卖在了最高点，但我很清楚价格已经非常高估了，这种简单的道理大家为什么都不理解？可是大家都在告诉我另一个简单的“真理”：中国的房价一定会永远涨下去的。更要命的，直到现在，他们一直是对的，因为我卖出去的房子已经又涨价了至少20%。

现在，由于我这段时间坚定看好银行股等蓝筹，别人也经常耻笑我。有的人直接说我脑袋进水了，有的人洋洋得意地对我说，他持有的有色股在两周内翻番了，而我的银行股却很久不动，没有赶上大趋势。以前那些听我意见的朋友，两个月后再见面，也开始避免和我谈股票，因为他们已经不信任我的判断。他们甚至开始反过来教育我，要“认清形势，顺势而为；中国没有你那套东西的土壤”。我相信他们中的有些人已经开始恨我或骂我，后悔听我的建议。他们早已卖出了我推荐的那些股票，转换成市场里真正的“热点”。

最危险的是，一个功力不够的价值投资者，常常自己也会被其他人的行为所影响和动摇。一个月，我们可以坚守自己的信念；可是，半年后，一年后，甚至三五年后，当看到身边那些技术派、趋势派、甚至没有任何投资知识的老奶奶，他们的收益都比自己高的多的时候（遗憾的是，这真的有可能发生的），我们会不会仍然坚守自己的判断和信念？会不会想：是不是大部分人对了，其实错的是我呢？

李驰在他的博客中说道：投资未最后结帐之前，看起来和傻子一模一样。作为价值投资者，如果不能对以上的事情淡然一笑，如果不能在自己深入分析调研并正确判断的基础上坚持自己的投资纪律和原则，是无法坚守价值投资的。这也是为什么我告诉我的朋友，推荐了你正确的个股，你也不一定信；即使信了，你也不一定拿得住，更不一定能获得收益。一个别人推荐的，你并没有深入研究过的股票，你能坚守吗？

2　难在逆势而为的理性、清醒与忍耐

在大牛市中持有现金，正像在大熊市中满仓尖叫一样，是需要理性与勇气的。李驰和赵丹阳，能在07年的大牛市中果断清仓，现在说起来容易，可是实际操作起来，是需要极大的魄力和定力的。我的一个朋友，曾经豪言一辈子有2件事不做：一不赌博，二不炒股。可是在07年4000多点的时候，他也开始炒股了。那个时候，几乎所有的人都热情高涨，都认可股市到达10000点是指日可待的事情，连证券公司门口看车的老大爷，都开始把一辈子的存款拿出来炒股，生怕赶不上这个“千载难逢的好时候”。他们都相信，中国的经济要再高速发展30年，所以股票至少还会再涨30年。一开始，你可以不信这些话，但你看到不相信的结果是，说这个话的人的投资已经在3个月之内翻番了，这时候你也开始相信了。那时候最知名的歌曲是一首股民改编的“死了都不卖”的流行歌曲。让你这个时候清仓观望，持有现金或债券，看着股市每天在涨，心里计算着每天你少赚了多少钱，你真的觉得很容易吗？赵丹阳在07年上半年清仓后，那个时候也曾被很多人耻笑。

顺便说一句，我认为中国现在的房市，和当时的股市是完全一样的。有些成年人，就是不明白一些最简单的道理，比如：世界上没有只涨不跌的商品。人还没去世，不代表着人一辈子都不会死。

反过来，在股票市场极度低迷的时刻，在99%以上的人都深度套牢、心灰意冷的时刻，在所有人一提股票，就语重心长地劝你，千万不要掉入这个陷阱的时候，你开始建仓，你觉得容易吗？更经常发生的事情是，你开始建仓了，可是你的股票仍然跌跌不休，每天都在赔钱，连续几个月，你能不心灰意冷吗？你仍能高兴的尽情买入甚至满仓吗？很多好心人，开始说你是赌徒，开始用怜悯的目光看你，开始远离你；你的家人和朋友会担心你怀疑你，和你争论，开始想拯救你。他们不相信你的理论，只相信你现在在亏钱的现实。这个时候，你仍然能保持那份理性和清醒吗？

价值投资者也是理性和聪慧的人，但却把自己归入了逆势而为的小众（因为90%的股票投资者都亏钱，所以绝大部分人是错的），长期忍受别人的误解、忽视、嘲笑甚至谩骂，你觉得这很容易做到吗？

3　难在自省与分清对错

是的，作为价值投资者，很多时候，市场和大多数人会犯错误，而你是对的；这正是价值投资者的机会。但是，我们都不是圣人，因此有些时候（甚至是很多时候），价值投资者也会犯错误。要时刻分清对错，而不是偏执；要坚持对的，并及时承认和改正错误。这个度的把握和判断，着实不易。

价值投资者必须仔细分辨别人的理由和意见，并自行做出正确的分析和判断。举个例子，我现在看好银行行业，有的人会嗤之以鼻：银行股盘子太大，涨得慢；那么这种理由我就付之一笑好了。有的人说，银行股风险大，因为未来房地产前景很有风险；这种风险我也经过了最激进的测算；根据我的试算，我认为房地产价格在当前水平上一年内跌去50%也并不会对银行造成难以承受的危机（我一直认为北京上海的房地产价格会至少跌回到08年底的价格，甚至更低）。但如果有的人说，银行的最大风险是地方融资平台贷款，而据可靠消息，其中的坏账风险可能远远出乎大家的想象，那么我会仔细和他分析消息的来源和坏账的定量的影响，以及重新估算当前的价格是否具有充分的安全边际。如果证明我以前的风险估算不足，也许我应该重新审视自己的投资。

很多时候，自信与自大，坚持与偏执，只有一线之差；而这一线之差可能会让人破产。不自省的价值投资者的固执己见也许会导致致命的错误。我最佩服巴菲特的一点是，他总是敢于当众承认自己也会犯下愚蠢的错误，比如投资服装厂，比如康菲石油（尽管在当时，这明显看起来也像非常好的投资机会）；但同时，他坚定地遵循自己认为正确的决定，比如不涉足科技股，持有可口可乐和逆势加仓富国银行。他判断对错，并不是基于市场的反应和短时间的涨跌，而是真正从企业自身来判断，并基于自己铁的纪律。

4　难在目光长远而不急功近利

多数人是带着一夜暴富的梦想来到股市的。我曾经调查过不少人的预期平均年收益，有的人不好意思的告诉我50%，有的人信心满满地说100%，有的人甚至说，争取干3年就实现财务自由。他们没有算过的是，世界上最富有最传奇的职业投资人，他们十几年或者几十年的年平均投资收益率也就是20%多。然而就是这20几个点的收益，让他们的财富得到了几千倍的增长。巴菲特在他30岁的时候，资产只有100万美金，40岁的时候，资产只有2000万美金，可是在他80岁的时候，资产已经变成了400多亿美金。老戴维斯38岁才辞去公职开始以10万美元开始投资，可是在他70多岁的时候仍然有9个多亿的收益。换句话说，如果你在现在投资10万元，并保持25%的年收益率，10年后，你的资产会变成93万，40年后你的资产会变成7.5亿。想一想，那些急功近利的投资人，有多少人能在40年能获得这个成绩？

我在10多年以前，也曾经以五万元的存款本金，在一个月内经过多次“完美”的技术操作，赚了1万多元。当初身边的朋友也有很多人对我顶礼膜拜。我甚至在美好的幻想，以后就靠这5万元作为起步资本，每月赚个5000元，比上班强多了（那时我的工资才3000多元）。后面的结果不多说了，总之在辞去工作，专职炒股5个月后，我又重新开始，老老实实的找了一份新的工作。

而对于真正的价值投资者，他的投资目标或纪律是什么？理智的价值投资者很少有人敢定下25%的年收益目标。通常，价值投资者的基本目标是保住本金，杜绝损失。更进一步的是，跑赢通胀。出乎很多人预料的是，这其实一点也不难。巴菲特以及无数的价值投资者在教育大家，只要买入低摩擦成本的指数基金，就能做到这一点。我也经常向不懂股票的朋友推荐指数基金，特别在这个阶段，推荐ETF50，可是从者寥寥。遗憾的是，大多数投资者不满足于这个收益，或认为自己比普通人运气更好、技术更高、更聪明。其实90%以上的投资者是无法跑赢指数的，而这也包括那些广大的基金从业者！所以更高级的价值投资目标就是跑赢指数！我从来不相信会有任何真正的价值投资者敢于挑战说，我追求的年化收益有30%，因为从长期来讲，这是基本不可能完成的认为（一些着名的投资机构，在长时间内保持了超过30%的年化收益；然而，在扣除了交易管理费用和普通合伙人分成后，很少有人能保持这么高的年化收益）。

看着身边追逐热点的幸运者在欢呼庆祝，我们真的能时刻保持一个平常心吗？当我们看到明显的所谓“机会”和“热点”，会不会也想做把波段或短差？要知道，做一天或一年的价值投资者容易，但难的是做一辈子不急功近利的投资人！

真正的成功价值投资者，三分术，七分心态。所有的术都好学，然而心态却需要经过人生的历练和感悟才能学到。就像今天，一个朋友拍着我的肩膀对我语重心长的说：“事实证明，你的房子卖了，就永远不能在以同样的价格买回来了；而你的股票，今天卖了，你随时都能用更低价格买回来。”呵呵，遇到这种情况，你会怎么想？

不要预测短期的形势。没有无风险的行业和无风险的投资。对于未来，一切都是不确定的。我曾经一再申明，没有人能预测短期的股市，没有人能预测短期的经济走势，没有人能预测道指一天跌1000点，没有人能预测经济危机（否则就不会发生经济危机了），因为这一切的变量太多了。没有人能预测911，没有人能预测朝鲜会不会往韩国扔个脏弹（连），没有人能预测天灾人祸，没有人能预测自然灾害，一只在西伯利亚的蝴蝶扇动翅膀，可能会引发一场龙卷风或海啸，这一切都是变量。说不定哪天外星人来了，小行星撞地球了，2012了，我们的经济环境和自然环境是如此的脆弱和复杂，因此一切预测都是不可靠和不负责任的。我敢说能准确预测未来的人，都是不小心走远说中一次的。

如果让我做一个最大胆的预测，我也只敢说，中国以及世界的经济，在长时间的轨迹中，应该是螺旋向上的；历史的车轮不可阻挡。在过去100年中的科技和经济发展，比过去10000年的贡献都要巨大。我可以很保守的说，在未来的50年、30年甚至10年之内，中国以及世界的经济发展会比现在要更好。然而连这个我都不敢和人打赌，因为一场天灾、一场战争或危机，也许会毁了文明的进程。但是话说回来，也许那个时候连人类和金钱都不存在了，也不存在投资和股票的问题了。 （全文完）

第5节　封仓十年的选择 > Page 150 · Location 2110 对投资，我想来想去，总觉得只有一样东西最简单，就是当你买一个股票时，你一定是认为你在买这家公司，你可能拿在手里 10年， 20年，有这种想法后就容易判断很多。

第5节　封仓十年的选择 > Page 158 · Location 2233 我一般只是想象如果某个公司是个非上市企业，我用目前的市值去拥有这家公司和我其他的机会比较，哪个在未来 10年或 20年得到的可能回报更高（这里的回报其实是指公司的盈利而不是股价的涨幅）。

第5节　封仓十年的选择 > Page 158 · Location 2235 举个简单的例子， A股里我从若干年前就基本只拿着茅台，脑子里总是想着 10年后茅台会怎么样，所以也容易拿得住，回报也不错。我并不在乎别人这一时期赚了多少钱，我只考虑自己的机会成本。

第5节　封仓十年的选择 > Page 160 · Location 2263 如果你不能看到 3年，那也是没办法的事。但是，有些公司你实际上是可以从很多方面看到 3年以上的东西的。比如，你大概会相信沃尔玛、麦当劳、耐克、宝洁甚至苹果 3年以后活得不错吧？再比如，你可能会发现你心里会觉得很多公司能不能活到 3年你是不确定的，所以，至少投资时要避开你无法确定的那些吧？

第5节　封仓十年的选择 > Page 160 · Location 2275 知道什么会发生比知道什么时候会发生要容易的多。很多事情，不管是好事还是坏事，给他 10年，大概率就会发生了，三年则未必，但三年会发生的概率显然会比三天高，所以能看三年也好啊，肯定好过看三天的。

第5节　封仓十年的选择 > Page 161 · Location 2280 分批买入的好处是跌下去了可以低位补摊低成本，坏处是万一股价一直朝上走，心态会坏不愿意继续买。段永平：你纠结的东西不是关于价值的， 10年后回头看没啥意义。除非你钱太多，不然见到好价钱只买一点点是件说不过去的事情。

第5节　封仓十年的选择 > Page 161 · Location 2285 段大哥在两年前就说过要以拥有十年公司的心态对待股票。一直都停留在字面理解上。今天突然悟到假设今天就是你拥有公司十年后，公司会发展成什么样。这样对于选股就豁然开朗了。问题就都集中在好的生意模式，好管理，好价格上，尤其在生意模式的重要，可以大致猜测出这家公司十年后什么样子。想想自己身边最看好的同事十年后能发展成什么样子，想想自己在十年后最理想的生活状态是什么样子，那么现在自己该如何做就很清晰，想想很有意思。今天真的很开心，谢谢段大哥。

第三章　golf和投资

第1节　golf和投资 > Page 165 · Location 2338 高手和其他选手的差别就在错误率低而不是能打出多少好球来。

第1节　golf和投资 > Page 170 · Location 2412 心态好很多，不怕失去机会，最重要是不犯大错。

第2节　什么是看懂一个公司？ > Page 172 · Location 2424 我自己的所谓能看懂就是认为自己大概能看懂其商业模式及未来的现金流（折现）。

第2节　什么是看懂一个公司？ > Page 174 · Location 2456 对于上市公司而言，懂的标准是当他大掉的时候你非常想再买多些，而不是到处打听“发生什么事了”，或者老想着要卖掉。

第2节　什么是看懂一个公司？ > Page 176 · Location 2487 比如欧洲金融危机和我住的房子是没关系的，当然如果你是借钱买的可能就有关系了。

第2节　什么是看懂一个公司？ > Page 176 · Location 2493 最重要的东西是你能真正忽略市场的波动，聚焦在生意上。想象你打算买一家公司，拿着 10年都不上市你依然能睡好觉，那你大概就懂了。

第2节　什么是看懂一个公司？ > Page 177 · Location 2499 首先买股票就是买公司，这是后面所有逻辑的前提，没有这一条，其他什么都不是。那么买什么股票或者说是公司呢？巴菲特告诉我们要买能力圈内的，也就是你能看懂它在干什么，你觉得以后它可能会怎么样的企业。原则上凡是你能力圈内你觉得好的企业都是可以投资的，所以并不是说什么行业就一定不能投资，而能力圈的大小要看你的经历你的知识等等甚至要看机缘，也许你看了 10年都没看懂但是某一天突然通了也是有可能的。那么能力圈内的公司要怎么去分析呢？巴菲特也说了好的生意模式，好的管理层，好的价格。可以看到好的价格是排在最后的，至于生意模式怎么理解，引用大道的话——赚钱模式；这 3个条件各人有各人的理解，但是能同时满足这 3条的很少见，所以大道也说过找到一个能理解的好的标的很难。

第2节　什么是看懂一个公司？ > Page 177 · Location 2510 忽略市场影响，看懂商业模式和企业文化，尽量想明白 10年后企业会是啥样子。如果你决定要买某只股票，先想象一下如果股市马上停止 10年交易，你是否能接受。

第2节　什么是看懂一个公司？ > Page 178 · Location 2520 我在老巴那里学到的非常重要的一点就是先看商业模式，除非你喜欢这家公司的商业模式，不然就不再往下看了

第2节　什么是看懂一个公司？ > Page 179 · Location 2530 好的商业模式的很简单，就是利润和净现金流一直都是杠杠的，而且竞争对手哪怕很长的时间里也很难抢。你可以自己想想谁的生意是很难抢的？然后再想想为什么？

第2节　什么是看懂一个公司？ > Page 181 · Location 2566 其实投资和我做企业是一样的，是不是买一家公司的股票，我首先看它是否健康长久，这是看得见的。如果这个企业急功近利，那我就敬而远之，不管它短期内看起来有多红火。

第2节　什么是看懂一个公司？ > Page 191 · Location 2717 所以当一个公司里哪个部门强调自己部门是最重要的时候，往往这个部门就是公司最弱的部门。

第2节　什么是看懂一个公司？ > Page 196 · Location 2794 我确实见过很好的大学里有些教授依然在试图找到通过数学用电脑就可以赚钱的办法，他们的逻辑推理的前提里有些假设是不对的，所以后面的结论不管多“高级”都不可能得出正确的结果。

第2节　什么是看懂一个公司？ > Page 197 · Location 2817 投资里最难的就是没有具有“充分条件”的投资，只能从概率的角度考虑。越了解的公司，决策的把握越大，但从来没有 100%的赢面。

第2节　什么是看懂一个公司？ > Page 198 · Location 2820 安全边际应该指的就是你自己的了解度，投资里没有数学上 100%的东西。

第3节　谈能力圈与原则 > Page 199 · Location 2835 能力圈”的意思就是你能够判断未来现金流折现的范围。知道自己的“能力圈”有多大比“能力圈”本身有多大要重要的多。

第3节　谈能力圈与原则 > Page 200 · Location 2848 能力圈是：诚实对自己，知之为知之，不知为不知。有这样的态度，然后如果能看懂一个东西，那它就是在我能力圈内，否则就不是。

第3节　谈能力圈与原则 > Page 200 · Location 2854 You don’ t really have a competency if you don’ t know the edge of it，

第4节　你懂的才是你的好生意 > Page 224 · Location 3213 网友：“所谓安全边际指的应该是自己对公司的理解度而不是价钱”，“什么价格买完全取决于你自己资金的机会成本”。

第4节　你懂的才是你的好生意 > Page 225 · Location 3235 不了解的公司再便宜也可能不便宜哈。

第4节　你懂的才是你的好生意 > Page 230 · Location 3312 一般而言，当自己的股票下跌时有很想卖的想法时，多数是你买了自己不了解的公司。

第四章　财务理解

第1节　财报的理解 > Page 237 · Location 3409 负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产，

第1节　财报的理解 > Page 238 · Location 3424 但是我在乎利润、成本这些数据里面到底是由哪些东西组成的，你要知道它真实反映的东西是什么。而且你要把数据连续几个季度甚至几年来看，你跟踪一家公司久了，你就知道他是在说谎还是说真话。好多公司看起来赚很多钱，现金流却一直在减少。那就有危险了。其实这些巴菲特早说过，人们都知道，但是投资的时候就会糊涂。很多人管他们自己叫投资，我却说他们只是 for fun，他们很在乎别人满不满意（这家公司），真正的投资者绝对是“目中无人”的，脑子里盯的就是这个企业，他不看周围有没有人买，他最好希望别人都不买。同样，如果我做一个上市公司，我也不理（华尔街）他们，我该干吗干吗，股价高低跟我没有关系的。

第1节　财报的理解 > Page 254 · Location 3678 好多公司看起来赚很多钱，现金流却一直在减少。那就有危险了。其实这些巴菲特早说过，人们都知道，但是投资的时候就会糊涂。

第1节　财报的理解 > Page 257 · Location 3717 资本支出大的行业不容易出现好企业”，我同意这个观点。

第五章　估值逻辑

第2节　估值的逻辑与方法 > Page 293 · Location 4243 是的，对一个一年能赚 20亿美金的公司，你花 2000万买下和花 20亿买下都是合算的，前提是怎么才能知道他未来能赚到 20亿。

第2节　估值的逻辑与方法 > Page 298 · Location 4324 芒格：我有些最糟糕的商业决策就是因为详细的分析造成的，高深的数学是错误的精确。

第2节　估值的逻辑与方法 > Page 306 · Location 4445 段永平：我买万科时万科的市值大约在 150亿左右，具体时间不记得了（大概在股改前半年到一年的时候？）当时就觉得万科一年赚个几十个亿早晚能做到，不到 200亿确实便宜。同时觉得我看到的万科的账肯定不会是假账，因为王石不是作假账的人。当时买的理由都在这儿了。那个价钱我还需要算吗？（ 2010-04-06）

第2节　估值的逻辑与方法 > Page 306 · Location 4449 段永平：我的所谓估值都是毛估估的。我买万科时万科市值才 100多个亿，我认为这无论如何也不止，所以就随便给了个 500亿。呵呵，当时唯一确定的就是 100多个亿有点太便宜了，如果有人把万科 100多个亿卖给我，我会很乐意买，所以买一部分也是很乐意的。

第2节　估值的逻辑与方法 > Page 313 · Location 4554 译文：长期而言，一个公司股票的盈利很难比这个公司的盈利多。如果公司每年赚 6%持续 40年，你最后的年化回报也就是 6%左右，即使你买的时候股票有很大的折扣。但反过来如果公司每年资产收益率达 18%并且持续二三十年，即使你买的时候看起来很贵，他还是会给你带来惊喜。

第3节　现金流折现案例（雅虎） > Page 319 · Location 4640 每股（都是大概数，没细算过）：现金 3， yahoo以外上市部分属于 yahoo的部分（包括 yahoo Japan约 30%和阿里巴巴 B2B香港上市部分约 30%） 4. 6 + 2. 1 = 6. 7。 yahoo本身现在的现金流大概有每股 1. 4/年，估计盈利大概在 0. 8左右，在 Internet这样一个成长的市场里， yahoo的广告总量还是有很大可能成长的，所以我给这部分 12倍的 pe（这里给多少都可以，看每个人对他们业务的理解），这就是 9. 6。以上总和是 3 + 6. 7 + 9. 6 = 19. 3。所以我认为 yahoo现在的市场的 fair price大概就在 18-20块之间，所以我认为 yahoo不贵。另外， yahoo拥有 40%阿里巴巴集团的股份（所有没上市部分，包括淘宝，支付宝还有他们的妈妈等），我也不知道那一块到底值多少钱，反正是送的。如果整个阿里巴巴没上市这块值到 500亿的话， yahoo就一定在 30块以上了。如果值 200亿的话， yahoo大概值 25-6块。

第4节　对市盈率（PE）的看法 > Page 332 · Location 4828 多少倍 pe和平均长期利息有关， 12倍长期 pe应该可以了，我一般大概也用这个数左右。

第4节　对市盈率（PE）的看法 > Page 334 · Location 4852 给个例子，我买 GE时是怎么算的：当 GE掉到 10块钱以下时（最低破 6块了），我想 GE好的时候能赚差不多两块钱，只要经济恢复正常，他怎么还不赚个一块多？由于 ge的 rating长期来讲还是会非常高的，假设他能赚 1. 5，给他个 15倍 pe不就 20多了吗？我当时的想法就是这样的，简单吗？其实背后有一个不太简单的东西就是我能够坚信 GE是家好公司（ Great company），好公司犯错后能回来的机会非常大。其实比我会算的人大把，但知道如何坚信确实不容易。 2010-03-23）

第4节　对市盈率（PE）的看法 > Page 335 · Location 4870 相对于 pe，我会更多用 e/ e来衡量一个企业。这里有一个 e是 enterprise value。

第4节　对市盈率（PE）的看法 > Page 335 · Location 4872 企业价值（市值 ＋负债-现金）

第5节　什么时候买卖股票 > Page 339 · Location 4926 股票是由每个买家自己“定价”的，到你“自己”觉得便宜的时候才可以买，实际上和市场（别人）无关。

第5节　什么时候买卖股票 > Page 339 · Location 4932 但是我有个理解，就是无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来。

第5节　什么时候买卖股票 > Page 344 · Location 5007 不上市的公司有价值吗？应该回到投资的最基本定义，就是：买股票就是买公司，和上不上市无关。

第5节　什么时候买卖股票 > Page 344 · Location 5009 你们只要把这公司想象成一家非上市公司，没有股价的变化就明白了。不过，绝大多数人大概做不到这点。客观讲，没办法将一家公司看成非上市公司来投资的话，最后多数是会亏钱的。

第5节　什么时候买卖股票 > Page 346 · Location 5035 投资最简单的定义就是如果你有足够的钱你就想在这个价钱买下整个公司，然后把他下市。

第5节　什么时候买卖股票 > Page 348 · Location 5066 在卖出大部分网易之前，我一直理性考虑的问题主要是这家公司未来到底可以赚多少钱而不是想我的股票已经赚了多少钱的问题。要大致想明白这个问题，对公司、行业、产品等等的了解不深是做不到的。

第5节　什么时候买卖股票 > Page 350 · Location 5097 接飞刀容易中招的原因是：人们在接飞刀的时候往往想的是这个股票过去到过什么价，而不是想的这个公司值多少钱。个人认为在买股票的任何时候，总是应该假设自己刚刚从外星来到地球，然后平常心地看这个股票该不该在这个价钱买，包括接飞刀的时候。

第5节　什么时候买卖股票 > Page 350 · Location 5102 我不知道老巴是怎么判断的，但我可以说说我一般是怎么判断的。一般来讲，当我买一只股票时，一定会有个买的理由，同时也要看到负面的东西。当买的理由消失了或重要的负面东西增加到我不能接受的时候，我就会离场。太贵了有时会成为离场的理由。如果所有的理由不变而只有价格掉到 10%的话，当然是个好机会。但如果理由发生巨变的时候，也许有可能是要离场的。

第5节　什么时候买卖股票 > Page 353 · Location 5155 好价和长期持有的关系是什么呢？其实是好股长期持有就是好价了，而不是买到了好价钱的意思。

第6节　机会成本 > Page 368 · Location 5383 平：价格合适主要指的是你自己的机会成本（也可以扩展到社会的机会成本）。

第6节　机会成本 > Page 372 · Location 5441 理论上讲，持有 ＝买入，其实不是一个观点而是一个事实，所以如果人们没有持有一家非上市公司的心态的话，每时每刻都会有卖出的冲动的。

第6节　机会成本 > Page 372 · Location 5443 从持有等于买入的角度看，实际上我每天都在买入苹果。

第6节　机会成本 > Page 372 · Location 5450 平：持有等于买入是个事实，不是观点。买入 ＝持有。

第六章　投资方法论

第2节　牛市以及熊市的投资策略 > Page 392 · Location 5731 我认为“懂”不是个绝对的概念，大概就是“毛估估”懂的意思。懂不懂只有自己才知道，任何别人都很难评价。比如说我觉得我懂 ge的文化的价值，但不懂得人就会在其很便宜的时候把股票卖给我。从投资的角度而言，当你觉得你买的股票掉的时候你真的不受影响的时候，你大概就是懂了（不是讲的心理因素），不然就有可能是在投机（尤其是当你觉得害怕的时候）。

第2节　牛市以及熊市的投资策略 > Page 400 · Location 5850 看图看线实际上是有 50%的准确率的，唯一的问题是人们事先无法肯定哪次是对的。看图看线实际上就是看目前（这个时刻或时段）别人对股票的看法。所谓的价值投资者的心中是无图无线的！（

第2节　牛市以及熊市的投资策略 > Page 405 · Location 5930 06．假如长期看好一只股票并持有，也想长期持有，但是短期内价格增长太快，超过了我自己对它的估值不少（业务本身近期并没有明显变化来支撑价值的变化），我应该先卖出等以后再买入吗？段永平：我也想过这么做来着，谁不想赚差价啊，但这么做的结果基本上都是瞎忙半天还少赚了，所以以后就不再想干这种事情了。知其不可为也很重要啊。 2019-05-20）

第2节　牛市以及熊市的投资策略 > Page 418 · Location 6131 需要胆量的是投机，投资不需要勇气，也就是说当你需要勇气时你就危险了。

第5节　投资书籍及其它 > Page 460 · Location 6769 排名不分先后：巴菲特给股东的信、巴菲特名言录、基业长青、韦尔奇自传。有空还可以看：查理宝典、穷爸爸富爸爸。

第5节　投资书籍及其它 > Page 472 · Location 6959 投指数就是投国家。

第5节　投资书籍及其它 > Page 472 · Location 6962 我理解的巴菲特讲的买美国其实就是买指数。

第七章　案例分析

案例1：贵州茅台 > Page 477 · Location 7011 一般来讲我要投资一个公司时，主要考虑两个重要的点： 1、这家公司能长期获利（足够的利润）吗？ 2、公司获得的利润如何给到股东？

案例1：贵州茅台 > Page 510 · Location 7534 我说的 pe一般指的是相对于未来长期实际利润的 pe，不是一般财报上的那个 pe。

案例1：贵州茅台 > Page 510 · Location 7539 长期来说，存银行很难有 5%的利息，所以茅台长期的回报能到 20pe或更好的，茅台就不贵了。 2019-03-15）

案例1：贵州茅台 > Page 513 · Location 7587 看三年五年是比看十年难的，基本上可以说，看得越短越难。

案例1：贵州茅台 > Page 514 · Location 7593 知道什么会发生比知道什么时候会发生要容易的多。很多事情，不管是好事还是坏事，给他 10年，大概率就会发生了，三年则未必，但三年会发生的概率显然会比三天高，所以能看三年也好啊，肯定好过看三天的。

案例1：贵州茅台 > Page 518 · Location 7660 段永平：其实所有的股票都只有一个真正的买家会最终影响到股价，其他人对股价的影响都是浮云。这个真正的买家就是公司自己，买股票的钱来自于盈利。

案例2：网易 > Page 526 · Location 7773 人们其实都是喜欢玩游戏的，只不过游戏的形式不同。比如权利的游戏、赚钱的游戏（投资或投机）、各种体育竞技等等。游戏最根本的东西实际上是消费时间同时获得快乐。网络游戏对大多数人来说，是性价比最高的获取简单快乐的办法。

案例2：网易 > Page 538 · Location 7971 好像巴菲特讲过：有一个 300斤的胖子走进来，我不用秤就知道他很胖。我买网易时可真没认真“估值”过。

案例3：苹果 > Page 547 · Location 8097 比如苹果，我在 2011年买苹果的时候，苹果大概 3000亿市值（当时股价 310/ 7 = 44），手里有 1000亿净现金，那时候利润大概不到 200亿。以我对苹果的理解，我认为苹果未来 5年左右赢利大概率会涨很多，所以我就猜个 500亿（去年 595亿）。所以当时想的东西非常简单，用 2000亿左右市值买个目前赚接近 200亿／年，未来 5左右会赚到 500亿／年或以上的公司（而且还会往后继续很好）。如果有这个结论，买苹果不过是个简单算术题，你只要根据你自己的机会成本就可以决定了。但得到这个结论非常不容易，对我来说至少 20年功夫吧。能得到这个结论，就叫懂了。

案例3：苹果 > Page 578 · Location 8593 平：所谓企业文化讲的就是什么是对的事情（或者说哪些是不对的事情），以及如何把对的事情做对。

案例3：苹果 > Page 588 · Location 8748 right business + right people + right price + time = good result。虽然这个不是投资的充分公式，但好结果却是个比较大概率的事件。

案例3：苹果 > Page 592 · Location 8810 担心库克的能力就不应该买苹果，干嘛和自己过不去？（ 案例3：苹果 > Page 608 · Location 9059 网友 I：“任何股票都只有一个真正的买家，那就是公司自己。”我觉得这句话绝不是说只有公司自己才是价值投资者。而是指公司以外的任何人购买都不会增加每股的价值，只不过是从张三转让给李四而已，和公司没啥关系；而公司回购并注销长期来看才会增加每股的含金量，这才是唯一真正的买家。段永平：其实只要把公司想象成非上市公司，而且只有一个股东，大概就能容易明白了。

案例3：苹果 > Page 611 · Location 9093 段永平：其实会买公司股票的人只有一个，那就是公司自己，别人都是过客。想通了这个道理，别的都不是问题了。再说一个简单的例子：好几年前，我在某个场合碰到 Tim Cook。他问我你干嘛的，我说，投资。他问，投啥了？我说，苹果。他再问，还有呢？我说，没了，基本上都是苹果。然后他没接话，可能他觉得他见的投资人里没这样的。然后我说，如果苹果一直这个价钱，十来年后我可能就是苹果的唯一股东了哈，因为苹果的盈利会把除了我以外的所有股票都买回去的，他听了后微笑了一下，啥也没说。大家都知道，很可惜这个事情没能发生，尤其是有个叫巴菲特的人跑进来把我的如意算盘给搅和了 。 2020-10-18）

案例3：苹果 > Page 615 · Location 9163 段永平：如果你关注生意本身，你到时就会知道的，没有一个公式可以借用。我开始买苹果时苹果市值大概 310/ 7/ 4 = 11块左右（分了两次股， 1： 7， 1： 4），这些年还有不少分红。那个时候就不停地有人跟我说难道树还能长到天上去？连芒格当时也说过他们不会买苹果。我本来曾经想跟老巴聊苹果的（那时苹果大概 15块左右），但看了芒格说的话之后就犹豫了。这事我其实一直有点后悔，如果当时老巴要买了苹果 20%的话，我会非常开心的。多年后当老巴已经买了很多苹果后，我确实曾经跟老巴当面聊过苹果。我说我其实很久以前就想跟你聊苹果的，他说，哎呀，你当时应该说的，下不为例哈。所以独立思考，关注生意本身最重要哈。 2020-10-13）

虽然好几年没见了，但当我听到外公的状况的时候，心里不是滋味。

原来不知不觉已经回国10年了，感觉就像昨日的事情。

记得十多年前寄宿在外公家，当时候年少无知，经常在处理事情上不够成熟，无论是生活上，工作上，还是学习上。 在当时候的我看来，我自己是相当的委屈；但现在的我看来，不骂是不行的，连我自己也想回到过去臭骂自己一顿。

但随着自己的心智和认知慢慢变得成熟和开豁，我发现原来事情与当时候自己所想、所知、所见是大不相同。事实上，我是一直受到他的关照。

希望在不久将来，我们还有机会再见面，无论是我过去，还是你回来。

葡京

大三巴附近

轻轨

随机街景

2024年12月末，广义货币(M2)余额313.53万亿元,同比增长7.3%。狭义货币(M1)余额67.1万亿元，同比下降1.4%。流通中货币(M0)余额12.82万亿元,同比增长13%。全年净投放现金1.47万亿元。

解读

• M0：高，反映了日常消费活跃
• M1：低，反映了企业活期存款下降，对经济预期差，缩减未来的投资
• M2：高，反映了经济预期差，企业勒紧裤头，存定期收息

原理

• M0：流通中现金；反映了零售的活跃度，是老百姓日常消费活跃度的体现；
• M1：MO + 企业活期存款；M1高，经济预期好，企业要大规模投资；
• M2：M1+准货币（企业定期存款+居民储蓄存款+其它存款）；M2高，经济预期差，企业勒紧裤头，存定期收息。

书籍

• 【-】明朝那些事儿@当年明月
  • 第一部 朱元璋：从和尚到皇帝
  • 第二部 朱棣：逆子还是明君@2025-03-27
  • 第三部 太监弄乱的王朝 @ up to 094
• 【4】天花板上的散步者@江户川乱步@2025-06-09
  • 第一次看侦探小说，感觉写得蛮细腻的。里面分了几个故事，其中《天花板上的散步者》、《心理测试》都写得不错！
• 【5】段永平投资问答录（商业逻辑篇）@2025-06-10至 2025-06-18
  • 里面部分网友的提问比较表面，而大道有些回答也比较简单，但这并不影响大道所表达的核心思想。非常好的一本摘录。
• 【5】段永平投资问答录(投资逻辑篇) @2025-06-18 至 2025-07-13
  • 段永平说的东西比巴菲特还要直白、还要实用，他说过的话值千金，要是早点关注他的雪球就好了。

电影

• 【5】《诡才之道》@2025-04-13
  • 第一次看这种搞笑的恐怖剧，题材新颖。 “有才华，才会被看见。” 不单单是鬼社会的悲哀，人社会也是如此，或者说，社会就是那么现实。

电视剧

• 【-】哥谭（Gotham）
  • 第一季：共22集 up to S05-00:27:49

综艺

• 【5】《坐在角落的人》@梁海源
• 【5】《东瀛大宝荐》（迷失东京）@食贫道
  • 纪录片：以有趣的方式记录日本东京生活最真实的一面
  • 关键字：黑道、AV、妈妈桑、孤独死

动漫

• 【2】《美食神的超食宝》@美食的俘虏剧场版 @2025-03-08
  • 观后感：这是《美食的俘虏》的剧场版，居然隔了差不多10年的时间才想起观看。以前觉得这部动漫超叼、超炸裂，现在感觉略显幼稚。果然 “我们无法在拥有青春的时候感受青春。” 错过了就是错过了，永远都补不回来。

个人项目

• 重新上线market breadth项目 https://f10.org @2025-03-01
• 上线大牛散项目 https://daniusan.com/ @2025-04-28
• 上线股票基本面项目 https://thepapers.cn/ @2025-05-15

Note

昨天又遇到一个资本大鳄，基本每次只炒一只票，而且持股不超过2天。 这两年行情那么差居然可以实现每年翻倍，这简直是游资的手法。 按照他所说的，只看股票的资金面： 概念、换手率、净特大单情况。 Originally posted by @chinobing in https://github.com/chinobing/chinobing.github.io/issues/16#issuecomment-2556108473

上次之后我一直比较关注这个游资在饭局上谈起他正在操作的一只股票，首先这股票属于铜缆高速连接的概念板块里面，而且19号到现在整个板块的换手率都搞得很。结果就是，这只股票起码涨了22%。 其实这只票涨多少不是我所关心的，而且他提供的方法感觉好像有点意思。 炒热点这种东西其实就是击鼓传花，节奏一定要快，见好就收。 要不然很容易变成接盘侠。

但如何判断自己是否最后接棒的人？我这几天一直在想，能不能通过计算概念板块的 market breadth 来判断呢？其次，在这个板块中再找换手率高的、市值低的盘子来操作，这样是不是也可以？

但使用 market breadth也有个问题，毕竟这跟原来的意义已经不大一样。

• 这个买卖阀值是啥决定的？
• 既然是追热点，不应该是到了sell zone继续追涨吗？
• market breadth设置的天数问题，上面是用了20天，但是否应该设置更短的时间？

回测（Backtesting.py）

由于概念板块的整体换手率数据是按日获取的，没有办法获得2024年12月20日之前的历史数据，所以这里只能假设铜缆高速连接的概念板块近半年、甚至一年内都是一直保持高热度。 这里选择铜缆高速连接单个概念板块整体数据用于计算market breadth交易指标，然后选取了板块中的其中一只股票沃尔核材（002130）作为交易标的。

策略一

交易策略：

• 交易策略其实非常简单，类似布林带操作，这里设置upper_band为80， lower_band为20， 只要板块超过upper_band就卖出，跌破lower_band就买入；
• 回测时间为2024-06-07至2024-12-24；
• market breadth的周期为20日SMA
• 回测框架用Backtesting.py

结果是什么呢？ 连Buy & Hold策略都不如。

策略二

交易策略：

• 与上述策略相反，追热点，这里的逻辑是追涨；
• 设置upper_band为80， lower_band为20， 只要板块超过upper_band就买入，跌破lower_band就卖出；

结果是比上面的要好一丢丢，但是还是比不过 Buy & Hold策略。

接着我又尝试不用20,80作为阀值，改用遍历的形式：

stats = bt.optimize(
    upper_band=range(70, 90, 5),
    lower_band=range(10, 30, 5),
    maximize='Equity Final [$]',
    method = 'grid',
    max_tries=56,
    random_state=0,
    return_heatmap=True)

最后得到最优的结果：

<Strategy SignalStrategy(upper_band=70,lower_band=15)>

还是那句话，结果是比上面的要好一丢丢，但是还是比不过 Buy & Hold策略。

短期结论

Important

这种看换手率、看资金流入的炒股方式本质上就是追热点。既然是追热点，我们大概率应该在超买区（sell zone）继续买入达到追热点的效果。 上面只用了单一只股票沃尔核材（002130）作为回测，说句实话，也没有多大的参考意义。

买卖阀值这东西比较随意，但大概率是30以下，70以上作为阀值。

可以继续探讨的方向：

• market breadth设置的天数问题；
• 交易标的的市值高低的影响；
• 资金净流入对股票持续上涨的影响；

未完，待续。

Note

“当沃伦在商学院上课时，他说：‘我用一张考勤卡就能改善你最终的财务状况；这张卡片上有20格，所以你只能有20次打卡的机会——这代表你一生中所能拥有的投资次数。当你把卡打完之后，你就再也不能进行投资了。在这样的规则之下，你将会真正地慎重考虑你做的事情，你将不得不花大笔资金在你真正想投资的项目上。这样你的表现将会好得多。’”

• 你必须知道重要学科的重要理论，并经常使用它们——要全部都用上，而不是只用几种。
• 你知道谚语是怎么说的：‘在手里拿着铁锤的人看来，世界就像一颗钉子。’这是处理问题的一种笨办法。”
• 不要非常频繁地进行买卖。
• 我只想知道我将来会死在什么地方，这样我就可以永远不去那里啦。
• 我最反对的是过于自信、过于有把握地认为你清楚你的某次行动是利大于弊的。你要应付的是高度复杂的系统，在其中，任何事物都跟其他一切事物相互影响。
• 给你带来麻烦的不是坏主意，而是好主意。如果一件事情是个坏主意，你不会做过头。但如果一件事情是个好主意，蕴含着重要的真理，那你就没办法忽略了。
• 如果你确有能力，你就会非常清楚能力圈的边界在哪里。如果你问起（你是否超出了能力圈），那就意味着你已经在圈子之外了。
• 你必须有浓厚的兴趣去弄明白正在发生的事情背后的原因。如果你能够长期保持这种心态，你关注现实的能力将会逐渐得到提高。
• 有性格的人才能拿着现金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的不是去追逐平庸的机会。
• 只有当球落在他的最佳的格子时，他才会挥棒，即使他有可能因此三振出局，因为挥棒去打那些“最差”格子会大大降低他的成功率。
• 你若想在任何领域拥有竞争力，就必须熟练地掌握该领域的方方面面，不管你是否喜欢这么做，这是人类大脑的深层结构决定的。
• 我发现，如果一个人的全部信息都局限于他的工作领域，那么他的工作不会做的很好。
• 记住，你是对是错，并不取决于别人同意你还是反对你------唯一重要的是你的分析和判断是否正确。
• 随大流只会让你往平均值靠近。
• 通过广泛的阅读把自己培养成一个终生学习者；培养好奇心，每天努力使自己聪明一点。
• 如果你想要变得聪明，你必须不停地追问的问题是“为什么，为什么，为什么”。
• 只在自己明确界定的能力圈内行事。
• 反过来想，总是反过来想。

Note

本来是放在quail.ink和微信公众号的收费文章，想了想，还是算了

周期调整市盈率（CAPE）

周期调整市盈率（CAPE），又叫席勒市盈率（Shiller's PE） ，是耶鲁大学、2013年诺贝尔经济学奖得主，教授罗伯特‧席勒，发明的。这指标厉害的地方在于它成功地预警了2000年美国互联网泡沫危机。

原理

席勒市盈率，实际上是通过平均过去10年的净利润来代替普通市盈率中的单一净利润，以此来平滑经济周期对估值的影响。说到底，其原理就像我们经常用到的技术性指标，简单移动平均线(SMA)。其目的都是平滑某段时间的波动性（周期性）。

唐朝在分众传媒上的实践

唐朝（老唐），作为资深的投资者，在其出版的《价值投资实战手册》中以总结的形式介绍了席勒市盈率在股票分众传媒（002027） 上的使用原因和实操方法。

老唐最开始在股票分众传媒（002027） 上的误判，导致了老唐几乎在股价最高位上买入。后面通过不断地反思后意识到，分众传媒（002027） 是属于周期性股票，其净利润的预测应该是要符合宏观经济周期的运行原则。

因此，老唐的操作方式如下：

1. 统计分众传媒（002027） 2010-2019年10年的净利润累计约303亿元，平均年度“正常产出”约30亿元；
2. 接下来，按照老唐估值法在无风险收益率处于3%4%时，合理市盈率取值2530倍，即 PE = 1/无风险收益率；
3. 因此当年合理估值在750亿~900亿元（30亿 x PE），或写作“825±10%”范围；
4. 确定买入卖出的合理估值范围。买入：按照当年合理估值的七折买入，合理估值上限的150%卖出，买人位置为825x70%=578 亿元，卖出位置为 825 x110% x150%=1360 亿元。

本质

估值方法形形色色、千变万化，并没有对与错之分。

但席勒市盈率估值法本质是均值回归，属于择时指标，而不是选股指标，运用此指标的大前提是好企业。先有好企业，再考虑好价格。

所以在使用的时候需要慎重。

Python量化

老唐在使用席勒市盈率估值法的时候给出了非常详细的操作方式，那么我们可以通过Python编程将A股所有的股票都用相同的操作方式以图片的形式展示出来。

实现案例（三一重工）

1. 股票案例：三一重工（600031）
2. 无风险收益率：4%
3. 假设周期：10年
4. 买入下限：70%
5. 卖出上限：150%

数据和图表

实现过程（python代码）

实现环境：

1. python 3.12
2. jupyterlab

import akshare as ak
import pandas as pd
import matplotlib.pyplot as plt
import warnings
warnings.filterwarnings('ignore')

#输入股票代码
stock_code = 'SH600031'

#利率，用于计算pe， 公式为pe=1/i_rate
i_rate = 0.04

#买入和卖出的上下线百分比
buy_pct = 0.7
sell_pct = 1.5

#设置移动时间窗口
window = 10

pe = 1 / i_rate

def calc_cape_pd(df, window):  
    trade_dates = pd.to_datetime(df['end_date']).dt.year
    present_mv= df['total_mv']
    reasonable_mv = df['compr_inc_attr_p'].rolling(window).mean()*pe
    upper_band = reasonable_mv*sell_pct
    lower_band = reasonable_mv*buy_pct
    
    calc_df = pd.DataFrame({'日期':trade_dates, '市值':present_mv,'归母净利润':df['compr_inc_attr_p'],'合理市值':reasonable_mv,'卖出市值': upper_band, '买入市值': lower_band})

    return calc_df

# compr_inc_attr_p(PARENT_NETPROFIT):归属于母公司(或股东)的综合收益总额
stock_profit_sheet_by_yearly_em_df = ak.stock_profit_sheet_by_yearly_em(symbol=stock_code)

income = stock_profit_sheet_by_yearly_em_df[['SECUCODE','REPORT_DATE','PARENT_NETPROFIT']]
income = income.rename(columns={'SECUCODE':'ts_code','REPORT_DATE':'end_date','PARENT_NETPROFIT':'compr_inc_attr_p'})

income['end_date'] = pd.to_datetime(income['end_date']).dt.date
income['compr_inc_attr_p'] = income['compr_inc_attr_p'] / 100000000
income = income.sort_values(by='end_date', ascending=True)

#市值数据
mv_ = ak.stock_zh_valuation_baidu(symbol=stock_code[2:], indicator="总市值", period="全部")
mv_ = mv_.rename(columns={'date':'end_date','value':'total_mv'})
#填充missing dates
end_date = income['end_date'].tolist()
missing_dates = {'end_date':end_date}
missing_dates_df = pd.DataFrame(missing_dates)
missing_dates_df['end_date'] = pd.to_datetime(missing_dates_df['end_date']).dt.date

mv = mv_.merge(missing_dates_df, on='end_date', how='outer')
mv.sort_values(by=['end_date'], inplace=True)
mv = mv.fillna(method='bfill')

compr_inc_attr_p_yr = income.merge(mv, on='end_date')

calc_df = calc_cape_pd(compr_inc_attr_p_yr, window)
calc_df

trade_dates = calc_df['日期']
present_mv = calc_df['市值']
upper_band = calc_df['卖出市值']
lower_band = calc_df['买入市值']

plt.rcParams['font.sans-serif']=['SimHei'] #用来正常显示中文标签
plt.rcParams['axes.unicode_minus'] = False #用来正常显示负号
fig, ax = plt.subplots(figsize=(18, 10))
ax.grid()
ax.set_title(f'股票{stock_code} - 周期：{window}年')
ax.set_xlabel('日期', loc='right')
ax.set_ylabel('市值 (亿)', loc='top')
plt.xticks(trade_dates)

## 画出相应的上下限线
ax.plot(trade_dates, upper_band, color='darkgreen', linestyle='-.', label='卖出点位')
ax.plot(trade_dates, present_mv, color='darkgreen', label='对应市值')
ax.plot(trade_dates, lower_band, color='darkgreen', linestyle='--', label='买入点位')          


## 画出相应的上下限线的面积
ax.fill_between(trade_dates, lower_band, upper_band, color='forestgreen',
                label='买入卖出范围', alpha=0.2,
                zorder=2)

ax.legend()
fig.tight_layout()
fig.savefig('cape.pdf')

Note

本来是放在quail.ink和微信公众号的收费文章，想了想，还是算了

History doesn't repeat itself, but it often rhymes.

亿利洁能的变卦让我想起了当年的康美药业。

消失的存款

2024年6月10日，亿利洁能(600277)涉嫌信息披露违规收到了证监会的立案告知书。

事实上，亿利洁能早在一个多月前就为市场提前打了预防针，其2023年年度业绩预告更正公告中披露净利润从原来的3645万元到5286万元更正为亏损4.87亿元到5.96亿元，主要是因为预计信用减值损失大增。

究其原因，亿利洁能把钱存放在其关联的财务公司里，然后财务公司向亿利集团及其关联方发放贷款，然后按照相关的贷款压力测试需要对存货进行约4.2亿的减值。 这还没结束，最近公司获悉相关贷款已被划分为次级贷款（不良贷款的一种）。 换句话说，贷款还不了，存款收不回了。

提前预防

实际上，我们可以通过存贷双高这个指标提前避雷。

存款

货币资金是否充足：

“货币资金总资产比率” ＞25%，可以说明公司的存款比较高。其中：货币资金总资产比率 = (货币资金+交易性金融资产)/总资产。

货币资金是否真实：

货币资金收益率 = 利息收入/货币资金。

近几年，虽然银行利率不高，但以活期存放在银行的利率都有2%左右。如果少于2%， 那么可以质疑其真实性。

借款

借款的利率高低：

利息费用净利润比率 = 利息费用/净利润。

利用利息费用与净利润的占比来判断借款的高低。“利息费用净利润比率”＞15%，则证明企业借款比较多。

一般来说，既然借款的费用那么高，已经蚕食大部分净利润了，而存款又那么高，为啥不直接把借款给还了，而不是白白交息。

亿利洁能的存贷双高

Python量化实现

实现过程（python代码）

实现环境：

1. python 3.12
2. jupyterlab

import akshare as ak
import pandas as pd

import warnings
warnings.filterwarnings('ignore')

#输入股票代码
stock_code = 'SH600277'

#损益表
stock_profit_sheet_by_yearly_em_df = ak.stock_profit_sheet_by_yearly_em(symbol=stock_code)
# PARENT_NETPROFIT:归属于母公司(或股东)的综合收益总额，FE_INTEREST_INCOME:利息收入(元)，FE_INTEREST_EXPENSE:利息费用(元)
profit_sheet = stock_profit_sheet_by_yearly_em_df[['SECUCODE','REPORT_DATE','PARENT_NETPROFIT','FE_INTEREST_INCOME','FE_INTEREST_EXPENSE']]
profit_sheet['REPORT_DATE'] = pd.to_datetime(profit_sheet['REPORT_DATE']).dt.date

#资产负债表
stock_balance_sheet_by_yearly_em_df = ak.stock_balance_sheet_by_yearly_em(symbol=stock_code)
#MONETARYFUNDS:货币资金(元),TRADE_FINASSET_NOTFVTPL:交易性金融资产(元),TOTAL_ASSETS:资产合计(元)
balance_sheet = stock_balance_sheet_by_yearly_em_df[['SECUCODE','REPORT_DATE','MONETARYFUNDS','TRADE_FINASSET_NOTFVTPL','TOTAL_ASSETS']]
balance_sheet['REPORT_DATE'] = pd.to_datetime(balance_sheet['REPORT_DATE']).dt.date

# 货币资金+交易性金融资产
total_moneyfunds = balance_sheet['MONETARYFUNDS'].add(balance_sheet['TRADE_FINASSET_NOTFVTPL'], fill_value=0) 
# 货币资金总资产比率=(货币资金+交易性金融资产)/总资产
total_moneyfunds_to_assets = total_moneyfunds.div(balance_sheet['TOTAL_ASSETS'], fill_value=0) * 100
# 货币资金收益率=利息收入/货币资金
moneyfunds_return = profit_sheet['FE_INTEREST_INCOME'].div(total_moneyfunds, fill_value=0) * 100
# 利息费用净利润比率=利息费用/净利润
expense_rate = profit_sheet['FE_INTEREST_EXPENSE'].div(profit_sheet['PARENT_NETPROFIT'], fill_value=0) * 100

# create new a df
result_dict = {}
result_dict['股票代码'] = balance_sheet['SECUCODE']
result_dict['报告期'] = balance_sheet['REPORT_DATE']
result_dict['总现金（亿）'] = round(total_moneyfunds/100000000,2)
result_dict['货币资金总资产比率(%)'] = round(total_moneyfunds_to_assets,2)
result_dict['货币资金收益率(%)'] = round(moneyfunds_return,2)
result_dict['利息费用净利润比率(%)'] = round(expense_rate,2)

df = pd.DataFrame(result_dict)
df

他不爱读书，也没读多少书。 他辍学以后一直在我们隔壁村小学的附近干小卖部。

在我看来，他是幸运的，也是不幸的。

他是幸运的。他们家是属于比较早的、可以申请去香港移民的那一批，我们村的人都羡慕得很。他爸先去了香港，后来他妈和他弟都跟着一起过去，唯独他选择留在这边。 他没说原因，估计是舍不得那小卖部。 但是后来小卖部也没了，每月靠着村里的分红过日子。

他是不幸的。许多年以后，我从外地大学毕业回来，从我妈口中得知，他最终还是没移民去香港，这么多年一直是不务正业、喜欢宅在家里，中途谈过几次恋爱，最终还是分开。当时候我看来，他是不幸的，人正值壮年，却无所事事。

距离大学毕业已有10年时间，我终于来到了他当年所处的人生阶段。 现在再回想这段记忆，我突然发现“无所事事”其实也是一种生活态度，这大概就是现在我们大部分人所追求的“躺平”生活。 但这也是一种无奈，“月过十五光明少，人到中年万事休。”

但他又是幸运的。他起码清楚明白自己的人生追求，就是简简单单、平平凡凡、无所事事地过日子。

事实上，我们每个人都经历着不同的人生阶段， 有时候我们处于自己的人生阶段是很难去明白他人在他的阶段的抉择。

我记得古天乐曾经做过一次采访。 主持人问他关于爱情的看法，但他拒绝了回答。 他说，每个人生阶段对爱情的看法都不一样，如果我现在给出了答案，那么这个答案在我另一个人生阶段则变得毫无意义。

其实，关于他，只有我经历过他的人生阶段，我对他的评价才有存在的意义。

呼吸道感染

肺炎支原体（下呼吸道感染）是引起呼吸道感染的一种特定病原体。

• 上呼吸道：如鼻腔、咽、喉，通常称为“感冒”
  • 症状：鼻塞、流涕、喉咙痛、轻度发热等
  • 治疗：
    • 中药：板蓝根、双黄连等；
    • 西药：
      • 青霉素类：阿莫西林
      • 大环内酯类抗生素：如红霉素、罗红霉素、阿奇霉素等
      • 头孢类抗生素：头孢克肟、头孢克洛
      • 喹诺酮类（成人适用）：如左氧氟沙星、加替沙星、莫西沙星等抗生素
• 下呼吸道：如气管、支气管、肺，包括肺炎、支气管炎
  • 症状：咳嗽、咳痰、胸痛、呼吸困难等

肺炎支原体

症状

• 早期：阵发性干咳，干咳程度剧烈，持续时间2周或更长，严重会有明显的咽痛，偶有胸痛、痰中带血
  • 1-2天，先咽痛、咳嗽1-2天，慢慢再从低热到中高热，体温大多在38-38.5度左右；但精神较好
  • 2-3天后，咳嗽会越来越频繁，甚至整夜咳嗽频繁
• 后面：高烧不退、咳嗽、咳痰、呼吸困难

治疗

• 一般性治疗
  • 大环内酯类抗菌素，如：阿奇霉素、红霉素、罗红霉素等药物； 治疗2-3周；
• 难治性治疗：
  • 糖皮质激素

甲流/乙流

症状

• 突发高烧，38.5-39℃以上了
• 伴随头痛、肌肉酸痛、精神差、胃口差
• 偶尔咳嗽

治疗

• 奥司他韦：发热24-36小时内效果最好；

一般性治疗

流行感冒

• 氨咖黄敏片：
  • 成分：对乙酰氨基酚（退热）、咖啡因（增强退热、减轻嗜睡）、人工牛黄（退热）、马来酸氯苯那敏（减轻流涕、鼻塞、打喷嚏）
  • 主治：发热、头痛、四肢酸痛、打喷嚏、流鼻涕、皇塞、咽痛等症状

退热

• 对乙酰氨基酚（小儿优选）
• 布洛芬

止咳

干咳

• 氢溴酸右美沙芬：上呼吸道感染，如感冒、咽炎、支气管炎等引起的咳嗽

热咳

• 特征：咳嗽剧烈，咳声嘶哑，咽喉肿痛 ^4，咯痰不爽，痰黏发黄，鼻流黄涕，口渴，头痛，恶风，身热，舌质红、苔薄黄，脉浮数或浮滑
• 治疗：
  • 蛇胆川贝液（不宜与头孢混吃）
  • 桑菊感冒片
  • 清肺丸
  • 清肺抑火化痰丸
  • 薏米水^2
  • 盐蒸橙子^3

寒咳^1

• 特征：喉咙发痒，痰稀色白，痰中有的时候会带有泡沫，有的患者还可以伴有鼻塞流清涕、全身酸痛、咽痒而咳、怕冷、头痛、或发热
• 治疗：
  • 小青龙颗粒
  • 通宣理肺丸
  • 蛇胆陈皮口服液（痰多者）
  • 生姜
  • 陈皮粥
  • 杏苏葱豉汤^3
    • 苦杏仁10克打碎、生姜3片、淡豆豉10克，一起泡20分钟，置砂锅中大火煎煮20分钟；再放入苏叶5克，细葱葱白带须部分2根切碎，再煮5分钟起锅，代茶饮用。

流鼻|鼻塞

• 氯苯那敏（第一代，嗜睡，感冒首选 ^5）：感冒引起的流泪、流鼻涕、打喷嚏；过敏性鼻炎、鼻窦炎、过敏性皮肤疾病、荨麻疹、湿疹等
• （富马酸）酮替芬（第一代，同上，感冒可用）
• 马来酸氯苯那敏（扑尔敏，第一代，同上）
• 氯雷他定片（第二代，嗜睡，偏抗过敏，不能镇咳）：小儿感冒后打喷嚏、流鼻涕等；敏性鼻炎、荨麻疹、过敏性结膜炎、花粉症等
• 西替利嗪（第二代，起效快）：扩张气道、支气管哮喘；抗过敏（同上）
• 依巴斯汀（第二代）

雾化 ^6

• 吸入用布地奈德混悬液（支气管肺炎，异丙托溴铵并用）：支气管哮喘，抗炎；,减轻呼吸困难、气喘、咳嗽等
• 吸入用异丙托溴铵雾化液（支气管肺炎，布地奈德并用）：支气管炎

祛痰

祛痰药指的是能够改变痰液中的粘性成分从而降低痰的粘滞度，使痰易于咳出的一类药物。

• 恶心性和刺激性祛痰药
  • 氯化铵
  • 愈创甘油醚
• 痰液溶解剂
  • 乙酰半胱氨酸
• 痰液调节剂
  • 羧甲司坦：降低痰液的粘稠性使其易于咳出
  • 盐酸溴己新

中药

种类^7

1. 白前(1.25g)

   • 功效: 止咳化痰，降气平喘。
   • 作用: 用于咳嗽痰多、气喘等症状。

2. 百部(3.57g)

   • 功效: 润肺止咳，杀虫灭虱。
   • 作用: 用于肺燥咳嗽、蛔虫病等。

3. 桔梗(3.33g)

   • 功效: 宣肺利咽，祛痰排脓。
   • 作用: 用于咳嗽痰多、咽喉肿痛、肺痈等。

4. 甘草(1.00g)

   • 功效: 补脾益气，清热解毒，调和诸药。
   • 作用: 用于脾胃虚弱、咳嗽痰多、咽喉肿痛等。

5. 陈皮(g)

   • 功效: 理气健脾，燥湿化痰。
   • 作用: 用于脘腹胀满、咳嗽痰多等。

6. 生石膏(g)

   • 功效: 清热泻火，除烦止渴。
   • 作用: 用于高热烦渴、肺热咳嗽等。

7. 甜叶菊(g)

   • 功效: 清热生津，降血糖。
   • 作用: 用于糖尿病、高血压等。

8. 荆芥(0.88g)

   • 功效: 解表散风，透疹止痒。
   • 作用: 用于感冒、风疹、皮肤瘙痒等。

9. 紫菀(3.34g)

   • 功效: 润肺下气，化痰止咳。
   • 作用: 用于咳嗽痰多、肺虚久咳等。

10. 北沙参(2.40g)

    • 功效: 养阴清肺，益胃生津。
    • 作用: 用于肺燥干咳、胃阴不足等。

11. 苦杏仁(0.83g)

    • 功效: 止咳平喘，润肠通便。
    • 作用: 用于咳嗽气喘、肠燥便秘等。

12. 知母(3.34g)

    • 功效: 清热泻火，滋阴润燥。
    • 作用: 用于热病烦渴、肺热咳嗽等。

13. 地龙(1.25g)

    • 功效: 清热定惊，通络平喘。
    • 作用: 用于高热惊风、关节痹痛等。

14. 山药(2.50g)

    • 功效: 补脾养胃，生津益肺。
    • 作用: 用于脾虚食少、肺虚咳嗽等。

15. 党参(3.00g)

    • 功效: 补中益气，健脾益肺。
    • 作用: 用于脾肺虚弱、气短心悸等。

16. 山萸肉(4.17g)

    • 功效: 补益肝肾，收敛固涩。
    • 作用: 用于肝肾亏虚、遗精滑精等。

17. 白扁豆(2.00g)

    • 功效: 健脾化湿，和中消暑。
    • 作用: 用于脾虚泄泻、暑湿吐泻等。

18. 白术(3.85g)

    • 功效: 健脾益气，燥湿利水。
    • 作用: 用于脾虚食少、水肿等。

19. 菟丝子(1.2g)

    • 功效: 补肾益精，养肝明目。
    • 作用: 用于肾虚腰痛、阳痿遗精等。

20. 茯苓(0.80g)

    • 功效: 利水渗湿，健脾宁心。
    • 作用: 用于水肿尿少、脾虚食少等。

21. 莲子(1.50g)

    • 功效: 补脾止泻，益肾固精。
    • 作用: 用于脾虚泄泻、遗精滑精等。

22. 熟地黄(3.85g)

    • 功效: 滋阴补血，益精填髓。
    • 作用: 用于血虚萎黄、肝肾阴虚等。

23. 煅龙骨(0.80g)

    • 功效: 镇惊安神，收敛固涩。
    • 作用: 用于心悸失眠、遗精滑精等。

24. 灸甘草(1.50g)

    • 功效: 补脾和胃，调和诸药。
    • 作用: 用于脾胃虚弱、咳嗽痰多等。

25. 法半夏(1.47g)

    • 功效: 燥湿化痰，降逆止呕。
    • 作用: 用于痰多咳喘、呕吐反胃等。

26. 桑叶(0.80g)

    • 功效: 疏散风热，清肺润燥，清肝明目。
    • 作用:
      • 用于风热感冒、肺热咳嗽。
      • 用于肝阳上亢引起的头晕目眩。
      • 用于目赤肿痛、视物模糊。

27. 薄荷叶(0.81g)

    • 功效: 疏散风热，清利头目，利咽透疹，疏肝行气。
    • 作用:
      • 用于风热感冒、头痛目赤。
      • 用于咽喉肿痛、麻疹不透。
      • 用于肝郁气滞、胸闷胁痛。

28. 陈皮(2.50g)

    • 功效: 理气健脾，燥湿化痰。
    • 作用:
      • 用于脾胃气滞引起的脘腹胀满、食少吐泻。
      • 用于湿痰、寒痰咳嗽。

治疗

• 虚咳
  • 山萸肉、菟丝子、玉竹、白扁豆、党参、山药、灸甘草、法半夏、莲子、熟地黄、煅龙骨、茯苓
• 调理脾胃
  • 紫菀、茯苓、莲子、百部、菟丝子、山萸肉、白扁豆、白术、山药、党参
• 抗感清瘟1方
  • 紫菀、荆芥、桔梗、甘草、百部、白前、陈皮、知母、地龙
• 流感1方
  • 紫菀、荆芥、桔梗、甘草、百部、白前、陈皮、北沙参、苦杏仁
• 流感2方
  • 紫菀、荆芥、桔梗、甘草、百部、白前、陈皮
• 喉咙发炎
  • 紫菀、荆芥、桔梗、甘草、百部、白前、陈皮、生石膏、甜叶菊

前三次都是来得比较匆忙，很多时候都是直奔项目公司，以至于一直没有时间到处游逛。

但说实话，这边的旅游景点也不算多，有几次坐滴滴的时候也檫身而过了好几个所谓的景点。

这边市中心和开发区还是有点区别的。开发区略显荒凉，我甚至一度以为整个都匀都是这种充满山区、楼盘烂尾、人烟稀少的气息。如果去了市中心，就会发现市中心的人烟不亚于二三线城市的城区，这又是另一番景象。

到了晚上，还是去了附近的石板老街看了一下。可能是下毛毛雨的原因，整条街都比较冷清。

之后又去了黔鲜鲜.渣渣蹄膀吃完饭。饭店的特色还是有的，饭店充满着50-60年代的风格，然后播放着80-90年代的香港音乐，还是挺舒服的。

隔天又去了贵阳一趟。 城市的人流和繁忙程度这一块，这里真的不比广州要差。 但是呢，正是因为这里跟广州差不多，也没有拍照的必要了。

石板古街

黔鲜鲜.渣渣蹄膀

黄子华和许冠文主演的电影《破.地狱》终于在广东地区超前上映。

最庆幸的是，整部电影一刀未剪，而且是原汁原味的粤语，什么敏感字眼、什么粗口都如常播出。 这属于什么概念？这属于”既要...又要...还要...“的情况下全部得到满足。

在收到超前点映的官宣之前，我一度以为只有香港才能上映。 为了看上这部电影去香港的冲动都有了，但看看口袋的money money之后，还是打消了念头。

整部电影”处处不讲情“，但”处处都是情“。

电影的故事情节很简单。 前半部是超度先人，后半部是超度生人。 往往超度生人比超度先人重要，但这往往也是大家所忽略的。

逝去之人伤心，但身边活着的至亲更伤心。

当电影结尾林家谦的《普渡众生》响起时，大家都沉默了很久，除了现场几个看起来只有20来岁的年轻人谈笑风生地说了句”不太懂这个结尾想表达什么。“

确实，年轻人可能不懂。但当他们到了能懂的阶段就会发现可能懂得太迟了。

请珍惜眼前人，有时候你会发现，他/她爱你比你想象的还要更深。

Note

普渡众生

林家谦

轮回尘间的人 挥之不能

徘徊来生的往生

苍天慷慨的一盏五路灯 给伤痛引渡超脱往来生 又再等

分岔的走马路返看人生 大概超出命运

多少的往事终给抱憾淹浸 将洒脱在心内幽禁

留在这悸动月台共振

轮回尘间的人 挥之不能

徘徊来生的往生

还未断的根 求谁来悲悯

仍顽固埋首往后行

沧桑的声线哼起了南音 响起牵挂种种世事余韵 未结束

翩翩起了一支最后没明日的舞

轮回尘间的人 挥之不能

徘徊来生的往生

还未断的根 求谁来悲悯

轮回尘间的人 今生可能

渡化缠绕的半生

随落叶生根 毋用来悲忿

回望在多少遗憾中普渡的众生

才觉已得到福荫

Important

随机摘录

• 我们无法在拥有青春的时候感受青春。
• 问了就是一半概率，不问就是零。@蔡澜
• 莫因渴望你没有的，而错过你已拥有的；要知道，你现在拥有的，也曾是你渴望的。@伊壁鸠鲁
• 代码写多了才意识到，程序员的竞争力并不是写代码，也并不是哪门语言或者框架， 其核心竞争力是通过技术解决问题的能力。@RamsayLeung
• 生活无非就是一个接一个的联系。@生物学家朱利安·赫胥黎
• 抛开剂量谈毒性就是耍流氓。
• 抛开时间、风险谈投资收益就是耍流氓。
• 投资人是看三五年技术能否蔓延，能否有回报，业内的决策者也看回报，或许容忍更长的回报周期。而客户的立场是体积小、功耗低，便宜更好，至于产品是什么技术，不在乎。技术人员的立场是只看性能如何，既不看回报也不看时间。—— Leo光通信观察
• History doesn't repeat itself, but it often rhymes.
• 如果一个蠢方法有效，那它就不是一个蠢方法。《美国士兵守则》
• 计划了很多事，其实根本没有那一天。
• 世界本来就是一个草台班子。
• The best is yet to come.
• 人生好像乘车，重点不是上车的人可以陪你去到哪个站，而是你们一起欣赏过那些风景。《破.地狱》
• A ship in harbor is safe, but that is not what ships are built for. by John A. Shedd
• 存在即合理。
• 带着答案问你问题要的不是答案，要的是把柄。《延边刺客》
• 做一件小事跟做一件大事付出的努力差不多。我当时觉得，要选大的事去做。《详谈左晖》
• There is nothing permanent except change. @Heraclitus.
• 菜就多练.

饭局上，朋友说到其实A股上的游资套路很多，真正玩起来也不是那么难。

他说他认识当地好几个游资，其中一个游资就是买进之后啥也不动，往后只加仓，不减仓，到目前为止总共才做了3只票。 我随手打开了东方财富翻了翻，其中一只已经是做到了第二大股东，而且从18年就开始买进，持有到现在，持有市值27亿。

另外一个游资的玩法就更简单暴力，只看成交金额。 他说这个游资挑了一只40来亿的股票，但每天的成交金额才1000来万。 他给出的理由也很简单，成交金额非常低，很容易控盘。

但是呢，由于这个游资和我朋友还持有这只票，所以他也不肯透露具体名字，估计是怕我中途打劫。

实际上，对于第二个游资 只看成交金额 的玩法是可以量化的。 之前也写过一篇类似 "反向选股：妖股是如何割韭菜的 "。

• 比对个股每日成交金额数值（半年的日数据）
• 用自回归综合移动平均线 (ARIMA)看看最新一期成交金额数值是否远超平均值
• 最后以50亿以下作为标准筛选股票

计算思路

1. 通过tushare（或akshare）的 A股日线行情接口`获取A股股票成交额数据
2. 计算ARIMA
3. 获取个股市值，筛选股票

一些看法

最后筛选出来的股票在国庆后的走势并不是很理想。

主要的涨幅还是贴近大盘的走势。 换句话说，只是随波逐流。

看来，这游资除了 只看成交金额， 应该还是结合了其他指标再去挑股的，并没有说得那么轻易。

但是这也并不奇怪，毕竟这是他的赚钱工具，不可能随随便便全部透露。

后面附上了代码，喜欢的可以玩玩。

代码

import tushare as ts
import pandas as pd
from statsmodels.tsa.arima.model import ARIMA

pro = ts.pro_api("TUSHARE_TOKEN_API")
ts.set_token("TUSHARE_TOKEN_API")

# 获取24年3月23日至今的交易日
trade_cal = pro.trade_cal(exchange='', start_date='20240323', end_date='20241205')
is_open = trade_cal[trade_cal['is_open']==1]

data = pd.DataFrame()
for trade_date in is_open['cal_date']:
    df = pro.daily(trade_date = trade_date)
    data = data.append(df)

# 股票列表
stocks = data['ts_code'].unique().tolist()

# 筛选交易日数据，数据截至至2024年09月23日； 将交易金额转为亿为单位
data = data[data['trade_date']<=20240923]
data['amount'] = data['amount'] / 100000

# ARIMA的计算函数
def ARIMA_func(latest_value, previous_values):
    if previous_values:  # Check if the list is not empty
        try:
            # ts = pd.Series(previous_values, index=pd.date_range(start='2024-01-01', periods=len(previous_values), freq='D'))
            ts = previous_values

            # Fit an ARIMA model
            model = ARIMA(ts, order=(1, 1, 1))
            model_fit = model.fit()
    
            # Predict the next value
            predicted_value = model_fit.forecast()[0]
    
            # Determine if the latest value is significantly lower
            is_lowest = latest_value < predicted_value
            return predicted_value,latest_value,is_lowest
        except Exception as e:
            return 0,0,0
    else:
        return 0,0,0

# 输出最终数据
result_list = []
for stock in stocks:
    print(stock)
    result_dict = {}
    stock_data = data[data['ts_code']==stock]
    stock_data = stock_data.sort_values(by='trade_date', ascending=True)
    stock_data.set_index('trade_date', inplace=True)
    previous_values = stock_data['amount'][:-1].tolist()
    latest_value = stock_data['amount'].iloc[-1]
    result = ARIMA_func(latest_value,previous_values)

    result_dict['ts_code'] = stock
    result_dict['predicted_value'] = result[0]
    result_dict['latest_value'] = result[1]
    result_dict['is_lowest'] = result[2]
    result_list.append(result_dict)
    
df = pd.DataFrame(result_list)

# 获取20240923当日市值数据，合并
ms_data = pro.daily_basic(trade_date='20240923', fields='ts_code,pb,pe,pe_ttm,total_mv')
ms_data['total_mv'] = ms_data['total_mv'] / 10000
df = df.merge(ms_data, on=['ts_code'])

# 按市值、成交金额筛选股票
filtered_df = df[(df['total_mv'] <= 50.0) & (df['is_lowest'] == True) & (df['latest_value'] <= 0.2)]
filtered_df.to_excel('027_is_lowest.xlsx')

最主要的理由是：目前证监会收紧了A股上市IPO的节奏，我手头上一个跟了差不多4年的项目大概率要通过走并购重组这条路实现间接上市退出。

还是那句话，能退出总比烂在那里要强。

我浏览了一下这段时间并购重组的案例，大概有20几家，最终挑了烽火电子（000561）这个案例来做研究。主要还是它家比较接近我手头上这个项目的情况。

附件：

• 2024_11_陕西烽火电子股份有限公司_发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金_暨关联交易报告书.pdf

基本交易信息

• 上市公司：烽火电子（000561）
• 交易主体：长岭科技
• 交易估值：122,514.97 万元
• 交易方案：现金+股票发行，购买长岭电气、金创和信和陕西电子3名股东持有的长岭科技 98.3950% 股权，合计 114,719.68万元。其中，
  • 现金对价：25,000 万元
  • 发行股份：89,719.68 万元（对应发行146,840,727股）

股份发行

• 发行对象：为长岭电气、金创和信和陕西电子

• 发行价格：6.11元/股，前20个交易均价7.64元，打了8折

  • 不得低于市场参考价的80%，俗称 打8折
  • 定价标准：前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的均价
  • 定价基准日：董事会决议公告日

• 发行数量：146,840,727股

  • 计算方式：支付对价/发行价格，即89,719.68/6.11 = 146,840,727股

• 发行占比：19.55%

  • 计算方式：1.46840727亿（新增）/（1.46840727亿（新增） + 6.04亿（原上市公司总股本）） = 19.55%
  • 准则规定：发行股数不超过上市公司总股本的30%

• 锁定期安排：长岭电气、陕西电子（控制人）36个月；金创和信12个月

实际上，并购交易并不难，难点在于证监会对以下几点的判断：

• 业务不一致，跨界并购
• 小市值公司涉嫌借壳重组

最终还得回归到玄学上， 这都得看命了。

沙龙：汇丰私人财富规划

附件：

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• HSBC速记.pdf
• 东北证券首席付鹏老师 2024闭门会金句合集.pdf

这次演讲实际上是付鹏在上海的一次私人财富主题上的讲话，由于演讲的内容“被公开”，我们才有幸窥探中国近些年的宏观变化和未来所面临的难处。 由于篇幅较长，我用了Claude 3.5 Sonnet 对内容做了总结。

一、全球意识形态变化

“顶层断代，也就是大家经常讲的周期性的断代到底是什么？........但我们这一代也将经历不常见的百年之未有大变局了。"

概述

本章深入探讨了全球经济周期与意识形态变迁的关系，重点分析了利率、贫富差距与社会变革之间的内在联系。作者指出当前世界正处于"百年未有之大变局"的关键时期，全球正从极左翼向右翼转变。

关键内容

1. 顶层断代与意识形态
   • 世界经济周期最大的变动源于群体性意识形态的周期变化
   • 从二战后的极端右翼逐渐向左翼转变，现在开始重新右翼化
   • 没有绝对正确的意识形态方向
2. 利率与贫富差距
   • 利率的本质反映了贫富差距
   • 低利率往往对应较大的贫富差距
   • 高利率时期贫富差距相对较小
3. 全球经济格局转变
   • 中国从高利率转向低利率
   • 海外从低利率转向高利率
   • 美国不会再回到0-2%的超低利率时代

主要观点

1. 顶层断代本质是意识形态的周期性变化
2. 当前世界处于百年大周期的转折点
3. 利率高低与贫富差距呈反比关系
4. 劳动收入与资本收入对利率的感受完全相反
5. 极端的贫富差距必然会引发社会修正

结论与启示

本章揭示了经济周期背后的深层意识形态变迁规律，提醒我们要客观看待左右意识形态的摆动。当前全球正处于重要转折期，需要警惕社会矛盾加剧可能带来的风险。

重要引用

"利率的本质实际上就是贫富差距，利率越低的时候，贫富差距越大的，利率越高的时候，贫富差距越小的。"

关键术语

• 顶层断代: 意识形态层面的周期性变化
• 左翼右翼: 不同的政治意识形态倾向
• 利率周期: 反映贫富差距变化的经济指标
• 百年未有之大变局: 描述当前全球处于重大历史转折期

二、全球右翼化

“很多人在思考这个世界的时候........5代表的是整体的蛋糕，而你的体感仅仅代表你的阶层。"

概述

本章深入分析了全球右翼化趋势及其对经济、政治的影响。作者以生动的家庭比喻阐释了左翼与右翼的特征，并探讨了当前全球面临的挑战，特别是中国与日本经济模式的异同。

关键内容

1. 全球右翼化趋势
   • 2016年是全球化终结的转折点
   • 美国两党对华政策本质相同
   • 全球普遍出现反移民、保守主义回潮
2. 左右翼特征对比
   • 右翼特征：民粹、国家主义、对抗性
   • 左翼特征：包容、融合、妥协性
   • 不同组合产生不同社会效果
3. 中日经济比较
   • 居民部门高度相似
   • 企业部门、政府部门存在差异
   • 国际环境完全不同

主要观点

1. 全球包容融合的时代已经结束
2. 右翼化趋势将带来深远影响
3. 经济问题本质是分配问题
4. 不同阶层对经济增长的体感差异巨大
5. 投资应避免意识形态偏见

结论与启示

当前全球正处于右翼化加速期，这将深刻影响经济政策和资产配置。投资者需要保持中立立场，根据形势变化调整策略。

重要引用

"全世界在过去5、6年时间里已经陆陆续续都在右翼化了，右翼化的特征，政治的重要性已经体现出来了"
"我们作为全球投资人，最佳的选择是没有任何意识形态" "日本的核心是参与分配，而不是参与增长。"

关键术语

• 右翼化: 民粹主义、国家主义倾向增强的趋势
• 存量分配: 对既有社会财富进行重新分配
• 体感经济: 不同阶层对经济增长的实际感受
• 全球化: 世界经济一体化发展趋势

三、经济有效需求不足

“在过去几年中国经济的调研中，我们到底做对了什么？........现实很差的根因也来自于有效需求背后的矛盾。"

概述

本文主要讨论了2019年以来中国经济面临的有效需求不足问题，以及经济调研中的方法论和发现。作者通过具体案例分析了经济下行时期的社会现象，并指出了当前经济形势的严峻性。

关键内容

1. 经济调研方法
   • 关注底层群体变化作为经济先行指标
   • 样本选择的重要性和代表性
   • 避免单一数据指标的局限性
2. 经济现状分析
   • 2019年开始出现经济问题
   • 2023年8-9月份经济形势严峻
   • 有效需求持续下降
3. 社会现象观察
   • 中产阶级陨落现象
   • 底层群体生活状况
   • 消费降级特征

主要观点

1. 经济下行时期，底层群体首先受到影响
2. 中国经济问题始于2019年，而非近期才出现
3. 当前经济问题的核心是有效需求不足
4. 现有政策措施仅能起到部分对冲作用
5. 社会右翼化倾向影响了问题的客观认知

结论与启示

当前中国经济面临的是改革开放以来的重大挑战，问题的复杂性决定了短期内难以完全解决。需要客观认识问题，避免过度乐观和回避问题的倾向。

重要引用

"当经济收缩的时候，倒过来的，第一步先收缩的是底层。"
"你们不要觉得现在的经济问题是现在，是2019年就开始了，在今年是恶化的，所以今年的情况你们都不知道有多严峻"
"从来不会用中国的CPI，中国的CPI一直有一个大的问题" "你觉得资本市场起来这一下，猛冲这一下跟经济好有关系吗？恰恰出现的情况是经济差才来了这么一下，而不是经济好。"

关键术语

• 有效需求: 指有支付能力的需求，反映经济的实际购买力
• 对冲政策: 用于缓解经济下行压力的政策措施
• 右翼化: 指过度乐观、拒绝承认问题存在的社会心理倾向

四、人口老龄化与消费降级

“有谁记得前两年我在各个公开演讲中........这里的结构可不是40年前的结构。"

概述

本文主要探讨中国当前经济形势，重点分析人口老龄化问题和中产阶级消费降级现象，以及其对宏观经济的影响。

关键内容

1. 人口与老龄化问题
   • 中国、韩国、日本面临相似的老龄化挑战
   • 与西方国家不同，这些国家难以通过移民解决人口问题
   • 人口结构变化是影响经济的核心变量
2. 消费需求分析
   • 扣除食品和能源后的通胀指标更能反映实际消费需求
   • 2019年后总需求曲线持续下降
   • 2023年10月首次出现22年来无重大风险情况下的负增长
3. 中产阶级困境
   • 中产阶级开始大规模节衣缩食
   • 裁员降薪导致消费意愿下降
   • 消费降级从底层蔓延至中产阶级

主要观点

1. 老龄化是中国经济面临的核心问题之一
2. 中产阶级消费能力下降对宏观经济冲击最大
3. 经济正在经历结构性变化，而非简单的周期性调整
4. 证券市场对经济走势的反应非常精准
5. 当前经济形势下增量有限，更需要关注结构性机会

结论与启示

本文揭示了中国经济正面临深层次的结构性挑战，特别是中产阶级消费能力下降带来的经济风险。建议投资者更多关注结构性机会，而非期待全面复苏。

重要引用

"第一，我不会用CPI这个数字就是因为里面含了实际上已经跟现在有效需求没太大关系的。用的什么呢？把高清大图放大到2007年之后，我们用的是扣除食品和能源以后的通胀。简单讲，我要关心的是老百姓吃饱饭以后没事儿干的价格，你没事儿干的价格高，就说明你的有需求好，你没事儿干的价格低，就说明你有效需求差，就这么简单。"

"今年经济为什么从3月份之后这个数字一路掉下来，答案非常简单，今年的大麻烦是中产阶级陨落。"

"我没有太多投资的群，但我会潜伏在全国外卖小哥、网约车司机的群里，因为他们是我广大调研阶层的样本参数。我甚至还有个样本参数是全国最大的美容连锁店的老板，我经常拿他当调研样本，为啥？他背后的2000多家店，以及店后面的那些女人们，那就是标准的消费调研样本参数，他的生意好经济就好，他的生意差经济就差。杭州今年上半年应该有500家美容店要转让，你们有谁要的我给你们搭个线。你们会要吗？你要知道，不管是正宫娘娘还是非正宫娘娘，都没钱了，她背后的男人们都没钱了。"

"没有增量，就是结构，对结构怎么把握？这里的结构可不是40年前的结构。"

关键术语

• 有效需求：反映实际消费能力和意愿的经济指标
• 消费降级：消费者降低消费档次和支出的经济现象
• 结构性行情：市场中某些特定领域或板块的投资机会

五、PPI、债务及人口结构

“前两天我跟一家公司说了一句话，黑色线是PPI........我把这话送给某些企业的董事长们。"

概述

本文深入分析了中国经济中PPI、债务问题及人口结构变化对经济的影响，重点探讨了需求收缩背景下传统经济刺激政策失效的原因。

关键内容

1. PPI与企业利润

   • PPI为负反映企业间恶性竞争
   • 企业通过价格战争相互竞争导致利润下滑
   • 传统"胜者为王"逻辑在需求收缩环境下失效

2. 债务与税收关系

   • 内债本质是对居民的征税权
   • 税收取决于人口和收入函数
   • 政府投资的可持续性依赖于税收能力

3. 人口结构变化

   • 80后是中国内需最大的人口群体
   • 人口老龄化影响税收基础
   • 年轻人不生育导致未来税基萎缩

主要观点

1. 内债实质是对本国居民的征税权
2. 传统经济刺激政策在当前环境下失效
3. 需求收缩环境下企业竞争无赢家
4. 人口结构变化影响经济发展基础
5. 降杠杆比加杠杆更适合当前经济环境

结论与启示

当前经济面临需求收缩、人口老龄化等结构性问题，传统的经济刺激政策效果有限，需要转向降杠杆等新的政策思路。

重要引用

"需求内需到底是啥？本质上就是人口收入的债务函数、杠杆函数。"

"内债不是债，只要人还在"横批"万税万税万万税"

"本币债务就是对自己本国居民的征税权，税等于什么呢？税基×税率，税基等于人口和收入函数，一叠加就是人口收入×税率，这就是税和债务。"

"债务不会像你想的“内债不是债”，你想多了，本质是税源。"

"你们猜中国以后还会有大规模基建吗？我可以明确告诉你不会有了，只有修修补补，因为最大的税源税基没了"

"国际化的本质就是向海外征税。"

"但国内PPI持续为负，代表着企业征不上来税，企业恶性循环，企业债务严峻。PPI为正，代表着企业可以通过通胀、价格转移的方式向居民转移，也就是向你征税"

关键术语

• PPI：生产者价格指数，反映企业利润水平
• 税基：征税的基础，包括人口和收入函数
• 间接税：通过商品和服务价格征收的税收
• 供给侧改革：通过调整供给结构来促进经济发展的改革

六、市场竞争、内需不足、资产泡沫以及财富分配

“跟往年不一样，往年任何过剩的市场竞争........消费板块大周期就是中国居民部门80后加杠杆这一带。"

概述

这段内容主要讨论了中国当前经济面临的核心问题，特别是关于市场竞争、内需不足、资产泡沫以及代际财富分配等关键议题。

关键内容

1. 市场竞争与内需

   • 传统模式依赖居民部门持续加杠杆已难以为继
   • 出海战略面临严峻的国际环境制约
   • 内需提振需要进行多层次再分配

2. 资产泡沫问题

   • 房地产和股市泡沫本质是对年轻人未来收入的透支
   • 纯换手交易无法创造真实财富
   • 泡沫带来的财富效应是短暂的，最终会回归到实际收入水平

3. 居民杠杆问题

   • 中国居民部门杠杆率在低福利体系下已接近极限
   • 需要考虑教育、医疗、养老等实际支出压力
   • 不能简单与高福利国家进行杠杆率对比

主要观点

1. 经济发展需要重视再分配而非单纯追求增长
2. 资产泡沫不能作为家庭财富的可靠来源
3. 代际分配问题是经济发展的核心议题
4. 纯粹依靠换手的资产交易最终会导致财富两极分化
5. 经济健康发展需要平衡增长与分配的关系

结论与启示

• 中国经济转型需要从依赖杠杆转向注重再分配
• 资产价格需要回归到实体经济和居民收入的支撑水平
• 需要建立更完善的社会福利体系来降低居民部门压力

重要引用

"现在所有经济问题是两个都存在，供给过剩也存在，有效需求不足也存在，我们需要解决问题，答案是必须提振内需，内需的核心就是进行再分配。政府和居民之间进行再分配，贫富之间进行再分配，债务和杠杆之间进行再分配，如果不做，那我们就是35年日本。"

"日本经济的核心到底是什么，是代际分配，不是增长，光增长不分配那就是富着恒富、穷着恒穷。"

"上市公司不分红没增长的话，答案永远是富着恒富、穷着恒穷。"

"不要把泡沫当成家庭财富去忽悠老百姓，这是扯淡的，背离收入的，背离企业增长和股息分红的，这种东西咱都心知肚明，就是为了来换手的，你把它当成家庭财富配置，会死人的，最后对经济会造成今年这种情况。"

"我200万买的房子，600万卖给年轻人，我拿走的就是年轻人未来40年青春的当期现金折现。......如果没有收入的增长，他要 硬硬地还40年，他就是失去的，我替他多活40年了，就这么简单。"

"金融资产交换成本你们一定要注意时间函数，没有时间函数都是扯淡。"

关键术语

• 居民部门杠杆率：居民总债务与GDP的比率
• 财富效应：资产价格上涨带来的消费增加现象
• 代际分配：不同年龄群体之间的财富分配状况
• 再分配：通过政策手段调节社会各群体间的收入和财富差距

七、中国特色经济中"JQK"模式

“从2019、2020年开始，我对中国消费的所有教育逻辑就是........一旦内需不够还这么搞，就会出危机，就是现在这种状态。"

概述

本文深入分析了中国消费结构的代际变化、消费降级现象，以及中国特色经济中"JQK"模式对产业发展的影响。文章通过具体案例阐述了年轻一代消费习惯的转变，并详细解释了中国经济政策驱动下的产业发展周期特点。

关键内容

1. 消费结构变化

   • 年轻一代消费习惯发生根本转变
   • 传统高端消费品失去吸引力
   • 便利、快捷、性价比成为新消费特征

2. 中国资本市场特征

   • 市场对经济变化反应敏锐
   • 传统产业板块衰落
   • 半导体等新兴产业成为新增长点

3. "JQK"经济模式

   • J(进入)和Q(圈住)阶段获得政策支持
   • K(淘汰)阶段进入市场竞争
   • 产业发展周期被压缩至约5年

主要观点

1. 中国消费正在经历结构性变化和总量下降
2. 年轻一代的消费理念与上一代有显著差异
3. 中国经济发展依赖特殊的政策驱动模式
4. 产业发展周期被人为压缩，加速了行业更迭
5. PPI周期性变化反映了产业政策的转向

结论与启示

• 中国经济正在经历深刻的结构性转型
• 企业需要适应新一代消费者的需求变化
• 产业政策支持期要把握机遇，为市场竞争期做准备

重要引用

"银行的对联叫'只做锦上添花，绝不雪中送炭'，横批'我家银行'"

"内债不是债，只要税还在"

"你看新闻联播炒股就是炒的他哪儿没有他想要，你就投。"

"但在中国不是，中国是5年，产业链就要做到全球遥遥领先，在JQ的保护期内，大家都可以活，但同样会造成很多“大家”，一旦保护期一到，扔到市场经济的时候，你们就会发现大家就变成了非自己人，开始PK、竞争、内卷，PPI开始转负，就这么简单。然后一轮产业过剩，开始淘汰，政府驱动再引导新的产业。"

"但是代价就是很多行业会以很快的速度进入到PPI为负，而所有能到PPI为负的产业，最后能活下来都得感谢有自己的负债端，居民部门能买单，一旦内需不够还这么搞，就会出危机，就是现在这种状态。"

关键术语

• JQK模式: 中国特色经济发展模式，包括进入(J)、圈住(Q)和淘汰(K)三个阶段
• PPI: 生产者价格指数，反映产业发展周期和政策导向
• 消费降级: 消费者选择更低价位或更简单的消费方式的现象

八、投资逻辑以及全球经济格局

“老百姓的投资是说你看新能源渗透率到了多少多少了........某些资产在计入的是战争和脱钩，此处请参考俄罗斯。"

概述

本文深入分析了中国经济政策、投资逻辑以及全球经济格局的变化。重点阐述了新兴市场危机的本质、全球低利率环境下的汇率稳定机制，以及中国当前面临的经济政策平衡问题。

关键内容

1. 投资逻辑
   • 成熟期不适合投资
   • 政策支持期是最佳投资时机
   • 市场化阶段收益会显著下降
2. 全球经济模式
   • 日本模式：低息日元+海外资产
   • 美国模式：美元套息+跨国企业
   • 中国面临的平衡困境
3. 经济政策工具
   • 利率调控
   • 财政扩张
   • 汇率管理

主要观点

1. 新兴市场危机本质是投资回报率和债务问题
2. 发达国家通过海外资产支撑本币汇率
3. 中国正在寻找利率、财政、汇率的平衡点
4. 全球化逆转导致产业链重构
5. 地缘政治风险加大影响资产定价

结论与启示

• 中国经济政策正在寻找新的平衡点
• 投资需要把握政策周期
• 全球经济格局正在发生深刻变化

重要引用

"只要人还在，啥债都能化。只要人不在，这债怎么化？税率。"

"国内经济的有效需求不够，储蓄过剩，投资回报率下降，利率下降，在这种背景下，汇率就代表着你的实际回报率以及本币购买力，是减弱的。"

"中国的投资回报率都远远高于老美的话，我不会有新兴市场危机的，本质上是对内投资回报率和债务。"

关键术语

• Carry Trading: 利用不同货币间利差进行套利的交易方式
• 新兴市场危机: 由投资回报率下降和债务问题引发的经济危机
• 三元悖论: 利率、汇率、财政政策之间的平衡关系

看抖音选股票

最近刷抖音看了一位播主比较生动地介绍了庄家是如何通过各种方式割韭菜。

播主在视频里面所说的确实是炒股割韭菜的一些老套路。除了股东名册我们普通大众是拿不到之外，持股集中度、市值大小、年线等这些指标还是可以通过公开信息获得。

因此，我尝试着按照 持股集中度、市值大小 这两个指标来筛选股票。

妖股的选取指标

• “市值不会特别大，一般20亿至30亿”
  • 股权集中度高，容易操盘
• 散户不能太多
  • 查看持股人数

关于持股集中度的的判断，最开始是打算通过最新一期的数值和历史平均值作比较来得出答案，但怕历史极端的数值会影响平均值的水平。

如果使用均值和标准差的话，又不能判断最新一期的数据的高低。

最后决定使用自回归综合移动平均线 (ARIMA)。ARIMA 是一种统计分析模型，它使用历史时间序列数据（这里的股东持股人数也有这个特征）来预测未来的趋势。如果最新一期的数据与预测值的数据相差很大，那么我们可以赋值其结果为True，否则为False。

In time series analysis used in statistics and econometrics, autoregressive integrated moving average (ARIMA) and seasonal ARIMA (SARIMA) models are generalizations of the autoregressive moving average (ARMA) model to non-stationary series and periodic variation, respectively. All these models are fitted to time series in order to better understand it and predict future values. The purpose of these generalizations is to fit the data as well as possible. Specifically, ARMA assumes that the series is stationary, that is, its expected value is constant in time. If instead the series has a trend (but a constant variance/autocovariance), the trend is removed by "differencing",[1] leaving a stationary series. This operation generalizes ARMA and corresponds to the "integrated" part of ARIMA. Analogously, periodic variation is removed by "seasonal differencing". -- Autoregressive integrated moving average - Wikipedia

计算思路

这里简单说一说计算思路。

1. 通过tushare接口获取获取所有上市公司（合计5354只，含北交所）股东户数数据、市值、pe等数据
2. 利用ARIMA计算每只个股最新一期公开的股东数是否低于前期值：from statsmodels.tsa.arima.model import ARIMA
3. 如果股东数低于前期值， 合并对应最新市值(截至2024-11-27）
4. 筛选市值低于100亿的股票（合计2051只）

虽然最终得到了一份数据表，但显然这结果是不够精细的。 从5000多只股票中筛选下来还剩2000多只， 如果只看这这数据显然是无法使用的。 后期我们还是需要通过结合其他指标来进一步筛选，否则意义不大。

奇思妙想

之前写过一篇关于上证指数从2600反弹到3400的过程中涨幅最厉害的个股统计，其实可以通过结合这数据来看看当时候涨幅最猛的股票是否符合股东持股集中度高、估值小的特征。

附件：

• 026.xlsx
• 026_is_lowest.xlsx

看了一大圈，发现还得看性价比，反正越便宜越好....

2024-11-21

最后还是被坑了。 按照低价位、低分辨、低高刷，最终在京东上选了一个叫HKC的牌子。

HKC的显示器是出了名的性价比高，而且在官网看到了其成立时间在2001年，感觉还是比较靠谱的。

在满心期待的心情下签收了快件（HKC S2716Q），但当我打开外盒的时候就隐隐约约感觉不对劲。 为啥显示器的包装连塑料封条都没有？

我看了看显示器和配件都是新的，渐渐放下戒心。

当所有东西都安装好后，我心都碎了。 显示器居然不亮！！！ 杀人的心都有了。

反复按开机按钮和看说明书后，知道这东西一送来就是坏的。

幸亏京东售后还是比较让人放心，我隔天我就把这货给退了。

2024-11-22

有了这次购买经历后，我决定还是从一些比较知名的品牌，如小米、ViewSonic、AOC，上挑选。最后挑了AOC的27寸显示器。

这次就挑对了。 显示器（AOC Q27B35）的包装是密封带封条的，而且通电后一次点亮。

显示器^1

面板类型

• TN
  • 优点：时间快，价格便宜，
  • 缺点：色彩深度低，画面泛白，可视角窄，表现是最差
• IPS
  • 优点：广视角屏幕，色彩显示效果最好
  • 缺点：普遍存在漏光
  • 优劣等级排名：P-IPS > H-IPS > S-IPS > E-IPS = AH-IPS
• VA
  • 优点：对比度和画面层次方面更有优势
  • 缺点：色彩表现稍逊于IPS，响应速度慢，多用于曲面屏

尺寸与分辨率

• HD：分辨率为1280×720
• FHD： 代表1K或者1080P，分辨率为1920*1080
• QHD：代表2K，分辨率为2560*1440
• WQHD：“W”则表示“宽”，一般是带鱼屏，分辨率为3440*1440，很多商家标注4K，其实不属于4K；
• UHD：代表4K，分辨率为3840x2160
• 选择：分辨率越大，像素点数量越多，画面越清晰精细；或者直接看PPI像素密度

色深

• 指的是色彩的层次，Bit值越大越好
• 6bit：表示64灰阶，可以支持26万色
• 8bit：表示256灰阶，可以支持1670万色
• 10bit：表示1024灰阶，能够支持10.7亿色

色域与色准

• 色准：色彩准确度，通常ΔE<3（数值当然越小越好）基本看不出差异了
• 色域：指的是显示器的色彩丰富度，目前常见的有三种，分别是sRGB、NTSC、Adobe RGB

DR技术

• SDR：指的是标准动态范围
• HDR：指的是高动态范围，HDR技术能够提供更好的色彩精度和对比度
  • HDR400：HDR400是一种HDR等级，根据亮度还有HDR500、HDR600、HDR1000等不同等级
  • HDR10：开源的HDR标准
  • 两者不具可比性
  • DisplayHDR认证才能衡量HDR效果

刷新率

• 高刷新率显示器主流针对FPS类游戏玩家，对于日常使用、设计、电影、非FPS游戏没有任何效果
• 144Hz、155Hz、165Hz刷新率选择不必太纠结，差异不是太大
• 不玩游戏，高刷没用
• G-sync和Free-sync垂直同步技术
  • G-Sync用英伟达芯片，画质提升明显，但价格贵
  • Free-sync免费开源，成本低

显示接口

• DVI：前最新的是DVI-D，双通道支持最大1080P 120hz和2560 x 1600/60hz，对于高刷新率显示器DVI显示接口会受限
• HDMI：主流的高清接口，支持高刷、高分辨率
• DP：主流的高清接口，比HDMI更好
• 排名：DP>HDMI>DVI>VGA；

相信看过和没看过电影《让子弹飞》的人对于剧中的小六子被胡万污蔑吃了两碗粉这个情节都会震惊不已。

小六子为了证明自己只吃了一碗粉而剖开了自己的肚子，陷入了“自证陷阱”，最终丢了性命。

其实这个时候，他只要说一句“你怎么证明我吃了两碗粉。”

“谁主张，谁举证。凭什么我要证明给你看！“

易建联

之所以突然想起了“自证陷阱"，主要是因为易建联的瓜（具体详情自行搜索）。 由于这个瓜太过于炸裂，那几天全网都在关于他的一举一动。

但是，易建联选择了沉默。

当时候我表示不理解，但沉默是应对“自证陷阱"的最好方法之一，不管这瓜是真是假。

当别人质疑你，你的第一反应是反驳对方，证明自己。那不管结果怎样，你就已经输了。[^1]

捡钱包

你在路上捡到了一个钱包，里面有500元现金。

这时候突然有个人跳出来，说这个钱包是他的，并且质问你：明明里面有800元，现在怎么只剩500元？一定是你偷的！[^1]

大多数人的第一反应是：想方设法证明不是自己偷的，捡到的时候里面就这么多钱。

这时候我们就要利用简单的法则去破解：谁主张，谁举证。

既然你说是我偷的，那么你得先证明这钱包是你的， 然后还得这钱包原本就有800元。

而且你还可以说，“我捡到的钱包里只有500元，你却说你的钱包里有800元，显然我捡到的不是你的钱包。”

这样，举证的责任就转移到了对方身上。无论他们提供何种证据，你都有权提出质疑，要求他们提供更加有力的证据。

偷东西

“很多人在小学时有过这样的经历。班上有位同学甲丢了东西，有人怀疑是同学乙偷的，于是要求翻同学乙的书包。

如果同学乙想要自证清白，把书包给大家翻，那他就陷入了无穷的厄运。

如果书包里有，当然你就证明了自己是贼；而如果书包里没有，也并不能证明你的清白。

会有人说，你藏在身上，就会继续要求搜身。搜身没有，还是不能证明你的清白，因为会有人说，你一定是偷偷地转交给你的朋友同学丙了，于是下一步就是翻同学丙的书包，搜他的身……这个逻辑链条永远也不会终止。

正确的应对就是，从一开始就拒绝自证清白，拒绝别人翻书包。如果有人强行翻你书包，你就报警。” [^2]

[^1]: 被人质疑冤枉时，警惕陷入“自证陷阱” - 洛阳阳光心理的文章 - 知乎 [^2]: 为什么女性更容易掉入“自证陷阱”？

未完

但在选购钙片之前就听说过固态钙会导致便秘，而液态钙就不存在这种情况。所以在购买的时候我就特意搜索液态钙。

搜索出来的结果五花八门，只看标题的话难以下手，有的叫软胶囊液态钙，有的还添加了D3、K2。

最终我挑了钙尔奇的D3软胶囊钙。 当时候我的购买逻辑就是，胶囊等于液态，D3属于加分项。

但买了以后，我开始后悔了。因为我留意到了成分表里面写着“碳酸钙”。 实际上，碳酸钙就是我们俗称的固态钙。

• 碳酸钙属于固态钙，柠檬酸钙属于液态钙
  • 碳酸钙：便宜、钙含量高；需要胃酸分解吸收，容易造成胃酸分泌过量，肠胃多余沉积的碳酸钙会导致便秘；
  • 柠檬酸钙：易溶于水，吸收快；不容易沉积，不导致便秘；但钙含量较低；
• D3
  • 促进钙吸收
• K2
  • 调节钙的沉积
  • 增强钙的利用效率
  • 减少钙的流失

判断钙片是固态还是液态，得看成分表，而不是花里花俏的名称。

这不就是第一性原理吗？！

我之所以第一次购买钙片的时候被误导，就是因为没有用第一性原理去发掘问题本身。

所谓第一性原理指的是，回归事物最基本的条件，把其解构成各种要素进行分析，从而找到实现目标最优路径的方法。

生活中还有很多关于第一性原理的例子。例如购买牙膏、化妆品等，我们可以通过产品的成分表去分析那些产品是真正具有美白功效的，那些是具有防蛀牙功效的，而不是只看宣传广告语。

在《生活不是掷骰子》中，刘大师说起了内外部视角对先验概率的影响，其中就引用了百度前副总裁李靖写的一篇文章《 内部视角陷阱：CEO为什么频频预测失误 》中的一个例子。

由于这例子很有意思，我还特意把这篇15年的文章找了出来整篇阅读。 例子如下：

一个传统的照明公司（做低端节能灯）的CEO希望能够做一个APP，进军互联网，并且希望通过APP推广自己的产品。 “这次公司是下了大决心的，可以投入很多的资源去做。而且我们有那么多经销商，都可以帮忙去推广APP，肯定能推出去的！”——他说。

这CEO的想法其实很简单，因为“我下了大决心”、“投入了很多资源”、“那么多的经销商渠道推广”，所以这事一定能成。但往往就是人家口中经常所说的“没有从客户角度（外部角度）”想问题。

话说回来，为什么我觉得这个例子很有趣呢？ 这主要是因为让我想起了几年前跟一个互联网大佬做的一次尽职调查。这家企业至今在互联网上市场上也是非常有名气的。

大概5年前，这家企业启动了上市前的pre-ipo轮融资，而我方作为投资机构有幸去到了北京跟这位大佬见面做访谈。

当时候这企业已有大概好几千万的净利润，但其估值也去到了“高不可攀”的地步。 由于其主营业务按照当时的竞争环境，其实长远来说也不容乐观。 这大佬说起了这高估值的其中一个主要原因就是他们即将要发布的新产品会给企业带来前所未有的业绩，一个关于面向企业团队的管理系统。他说了一大堆，说这个系统会整合整个公司各个部门的职能，能处理人事、成员、事务、日程、报销、财务等操作。然后这系统会按照企业的使用人数每个月向企业收取一定的费用，企业用了这个系统之后就难以更换。 我们公司花了”非常多的资源”在上面，而且通过我们现有的“经销商渠道去推广”，每个经销商我都按安装率给高提成，我敢保证，这管理系统很快就在全国铺开。

针对他的想法，我提了几个问题。 后面基本就聊不下去了，主要原因就是他觉得我们不懂这系统有多厉害，不懂他们的经销商渠道有多厉害。

5年过去了，这公司的管理系统没有铺开，融资没有办成，当然也没有上市。

现在想起来还是有点意思。这大佬当时候就是从内部角度去做产品，倘若当年他也看了李靖写的《内部视角陷阱：CEO为什么频频预测失误》，结果会不会不一样呢？

以下是主要的控糖技巧：

1. 按正确的顺序进食：改变进食的顺序，先吃蔬菜和蛋白质，然后是脂肪，最后吃淀粉和糖。这种顺序可以显著减少餐后血糖峰值。

2. 在每餐前添加绿色开胃菜：在每餐开始时先吃蔬菜，这有助于减缓血糖上升，平衡餐后血糖曲线。

3. 停止计算卡路里：了解不同类型卡路里的差异，认识到不是所有卡路里都相同，改变摄入的分子种类而非仅仅是卡路里数量可以改善健康。

4. 改变早餐曲线：选择含有蛋白质、脂肪和纤维的早餐，避免高糖高淀粉的早餐，以减少血糖波动。

5. 任意选择你喜欢的糖：所有类型的糖在分子层面上都是相同的，选择你喜欢的类型，但要注意摄入量。

6. 选择餐后甜点而不是甜零食：如果你需要甜食，最好在餐后作为甜点食用，而不是作为餐间的零食，这样可以减少血糖的波动。

7. 饭前喝醋：在吃含糖食物前喝含有醋的饮料可以帮助减少血糖和胰岛素的峰值。

8. 饭后活动：饭后进行适度运动，如散步，可以帮助降低血糖峰值，无需增加胰岛素水平。

9. 如果你需要零食，选择咸味：选择咸味零食而不是甜味零食，可以帮助稳定血糖水平，提供持续能量。

10. 给你的碳水化合物“穿衣服”：不要单独食用碳水化合物，而是将它们与蛋白质、脂肪或纤维结合，以减缓血糖上升。

实际上，上面的控糖方法都是简单明了的。对于第7点，我还特意在京东买了3盒苹果醋试试。

说实话，中国的A股从21年开始到现在就一直反反复复地下跌。当然大盘的行情也是伴随着政府救市政策的出台一惊一乍的。

较为意外是国庆节举办的国新办新闻发布会，潘功胜、吴清等人的发话直接将A股带上天了。直到国庆节的节后第一个开盘日，10月8日，上证指数已经累计上升了接近30%，从2700的低位上涨到接近3700点。这算是活久见了。

但是，我持有的两只票居然跑输了大盘。 在此之前，我一直奉行“大盘业绩股”策略。 策略的好处是股票有业绩支撑，不容易出现下跌。 但国庆节打后，炒股的风格发生了骤变。 我发现这种“大盘业绩股”基本是跑输大盘的，而且跌跌不休。

这究竟是不是错觉，还得用数据来说话。

二、统计过程

（1）先说结论

我获取了 2024年9月18日至2024年10月8日 的全部股票日线数据，其中包括了上证指数的日线数据。（tushare数据）

1. 通过计算，上证指数在这段期间累计上涨了26%；
2. 总的股票数（含北交所）为5349， 其中有4003只股票的涨幅是大于上证的26%，占比约为74.83%；
3. 为了避免次新股的影响，我将上市日期早于2024年06月01日的剔除掉，剩余的股票仍有3723只；
   • 次新股无线传媒（301551）在此期间的涨幅高达3倍
4. 最大涨幅的股票来源于创业板的银之杰（300085）， 高达1.67倍；
5. 从概念上说，涨幅较前的股票并没有太多的交集；（同花顺数据）
6. 从市值来说，相关性比较大，这次涨幅较猛的基本都是小盘股；
   • 难怪我持有的“大盘业绩股”都跑输给上证指数。。。。
7. 从市盈率、市净率来看，韭菜们压根不看这个；

（2）与概念无关

反正啥概念都涉及，涨幅靠前的都没有集中在某一概念板块。

（3）与市值关系很大

• 获取了股票在9月18日当日的对应市值、PB、PE；
• 合并到前述表格当中；
• 随便一看，涨幅好的，基本是都市值较低的小盘股；
  • 但其实这也不难理解，小盘股的好处在于用小量的资金就可以干出大事，而且创业板的涨幅为20%，妥妥的最佳标的

（4）详细统计

上述的表格和数据只能看一个大概，并没有一个有力的数据来支撑。

1、按市值（数量）划分

我将3744只这次跑赢上证的股票按照市值进行划分，从50亿至1万亿划分了10个档次：[0,50,100,150,200,250,300,500,1000,3000,10000]。

统计如下： | | 股票数量 | 百分比 | |--------------:|---------:|---------| | (0, 50] | 2325 | 62.12 | | (50, 100] | 687 | 18.35 | | (100, 150] | 274 | 7.32 | | (150, 200] | 127 | 3.39 | | (200, 250] | 82 | 2.19 | | (250, 300] | 45 | 1.20 | | (300, 500] | 95 | 2.54 | | (500, 1000] | 57 | 1.52 | | (1000, 3000] | 45 | 1.20 | | (3000, 10000] | 6 | 0.16 |

1. 可以看出，跑赢大盘的2325股票介于0~50亿的范围；
2. 大多数都是集中在150亿以下，累计占比为87.79%；

2、涨幅情况

虽然跑赢上证的个股多达3744， 但并不是大多数个股可以实现翻倍。

有多达3128只股票涨幅是介于26%~50%之间。

涨幅超过一倍的只有3只。

3、市值与涨幅

股票数量与市值的对应关系表格： | returns | (0.26, 0.5] | (0.5, 0.75] | (0.75, 1.0] | (1.0, 2.0] | |--------------:|------------:|------------:|------------:|-----------:| | mv | - | - | - | - | | (0, 50] | 1985 | 322 | 17 | 1 | | (50, 100] | 550 | 129 | 7 | 1 | | (100, 150] | 209 | 63 | 1 | 1 | | (150, 200] | 100 | 25 | 2 | 0 | | (200, 250] | 71 | 11 | 0 | 0 | | (250, 300] | 40 | 5 | 0 | 0 | | (300, 500] | 80 | 14 | 1 | 0 | | (500, 1000] | 48 | 7 | 2 | 0 | | (1000, 3000] | 40 | 4 | 1 | 0 | | (3000, 10000] | 4 | 2 | 0 | 0 |

股票数量与市值的对应关系表格（百分比，%）： | returns_cut | (0.26, 0.5] | (0.5, 0.75] | (0.75, 1.0] | (1.0, 2.0] | |--------------:|------------:|------------:|------------:|-----------:| | mv_cut | - | - | - | - | | (0, 50] | 53.03 | 8.60 | 0.45 | 0.03 | | (50, 100] | 14.69 | 3.45 | 0.19 | 0.03 | | (100, 150] | 5.58 | 1.68 | 0.03 | 0.03 | | (150, 200] | 2.67 | 0.67 | 0.05 | 0.00 | | (200, 250] | 1.90 | 0.29 | 0.00 | 0.00 | | (250, 300] | 1.07 | 0.13 | 0.00 | 0.00 | | (300, 500] | 2.14 | 0.37 | 0.03 | 0.00 | | (500, 1000] | 1.28 | 0.19 | 0.05 | 0.00 | | (1000, 3000] | 1.07 | 0.11 | 0.03 | 0.00 | | (3000, 10000] | 0.11 | 0.05 | 0.00 | 0.00 |

这样看过去，基本就比较清晰明了。 上涨的股票基本都是集中在50亿以下，而且涨幅集中在26%~75%之间。

4、表格数据

下载地址： 024.xlsx

对的，我又拉肚子了。

事情还得从那顿叉烧饭说起。

依稀记得上年差不多也是这个时间，在同样的餐馆，吃同样的叉烧饭，拉同样的肚子，感觉就像吃了华莱士一样。当时候还暗暗地“发誓”，这家店太“干净又卫生”， 以后再也不吃了。

谁知道，一年之后再次入坑，已经是第三次了。

突然想起了一句老话，“好了伤疤忘了疼”。 人总是善忘的。

说起炒股

A股比较有意思的地方在于，你5年前看上证指数，还是5年后看，结果还是3000点附近。

为什么会这样？

股票的股价无非靠资金或者公司业绩增长来支撑。 但纵观这几年时间，A股整体的上企业在业绩上面时间上没有太大增幅。以下是Wind的数据：

Wind数据显示，截至10月31日凌晨，已完成三季报披露的5356家上市公司前三季度营收合计为52.54万亿元，同比降0.87%；实现归母净利润4.41万亿元，同比降0.53%。

我们再看看资金方面，A股的日内成交金额常年徘徊在一万亿以下。除了国庆节前后有新一批“00后“韭菜入市刺激了一下资金量之外，后面基本不行了。

这就解释了为什么A股一直半死不活的。

我从20年就开始炒股，而且我是科班出身的，所以在选股方面一直按照基本面分析去执行。

但是，外面的世界实在太精彩了。 FOMO[^1] 效应一次又一次在我身上出现。

近一年时间里面，大盘跌跌不休。 我买了几只业绩、分红、ROE都较好的股票，这段时间都走得不错，累计收益都有15%。但随着国庆节前的经济刺激政策的发布，股市的风格也随之变化。这类型的股票突然就不香了。反而随随便便一只小盘股都涨幅起码26%以上，妥妥的跑赢大盘 #6。

我的心态崩不住了。 居然小盘股一两天的涨幅就跑赢了我持有大半年的大盘股的涨幅。

然后我憋不住了，减了小部分仓位，买了小盘股。 结果呢，回调了。

这么一来一回，我居然亏了。 这难道不就是韭菜行为吗？！！

记得刚开始炒股的时候就告诫自己，不要这样来回操作，很容易就被收割。结果呢，跟吃叉烧饭一样，喷射战士华莱士。

[^1]: fear of missing out.