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name: first-law-of-capital-allocation
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  用户在做资本配置决策：回购、分红、收购、再投资。关键判断"这个行动在当前价格下是聪明还是愚蠢"。
  语言信号："公司要回购股票"/"应该分红还是再投资"/"这个收购价格合理吗"/"留存收益能不能创造价值"
  不适用于：不涉及价格的纯经营决策。
source_book: 《巴菲特致股东的信》 沃伦·巴菲特
source_chapter: 2011年信 / 1983年信
tags: [capital-allocation, price, buyback, dividend]
related_skills: [aesop-three-questions, hold-forever, economic-moat, never-issue-shares]
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# 资本配置第一法则

## R — 原文 (Reading)

> "What is smart at one price is dumb at another." (2011)
> "We test the wisdom of retaining earnings by assessing whether retention, over time, delivers shareholders at least $1 of market value for each $1 retained." (1983)

## I — 方法论骨架

价格是决定一切的核心变量。同一行为在不同价格下可能是聪明或愚蠢的：
- 回购：低于内在价值时是好事（为留任股东创造价值），高于内在价值时是坏事（$1.10买$1）
- 收购：价格合理+企业优秀=好交易，价格过高+协同效应幻觉=灾难
- 留存收益：每保留$1至少创造$1市场价值，否则应分红
- 分红：如果留存不能创造≥$1的价值，应把现金还给股东

## A1 — 书中的应用

### 案例: 1999年回购批评
- **问题**: 公司高价回购是否对股东好？
- **使用**: 以高于内在价值回购 = "用$1.10买$1" = 对留任股东的损害
- **结果**: 巴菲特批评了许多"为推高股价或抵消期权稀释"而回购的公司

## A2 — 触发场景

1. 公司宣布回购计划——是否对股东有利？
2. 公司留存大量利润不分红——是否创造了价值？
3. 考虑收购另一家公司——价格是否合理？
4. 应该卖掉持仓还是继续持有？

### 语言信号
- "公司要回购，是不是利好？"
- "应该分红还是再投资？"
- "这个收购价格合理吗？"
- "留存收益能创造多少价值？"

### 与相邻 skill 的区分
- 与 `never-issue-shares` 的区别：不用股票收购是绝对原则，第一法则是具体判断

## E — 可执行步骤

1. **先问"在什么价格"**——不问"做什么"，先问"价格多少"
   - 完成标准：明确当前价格与内在价值的比较

2. **用$1测试**
   - 完成标准：判断这个行动是为股东创造还是毁灭价值（>$1 or <$1）

3. **对任何"无视价格"的建议保持警惕**
   - 完成标准：检查是否有"回购总是好的"/"分红总是好的"这类绝对化建议

## B — 边界

- 需要能评估内在价值——否则无法判断价格是否合理
- 市场可能长期低估，导致"合理"的回购在短期内看似不明智
- 作者盲点：巴菲特有足够的资金等待——小投资者可能等不起

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## 相关 skills (阶段 3 填充)
- depends-on: aesop-three-questions
- composes-with: hold-forever, economic-moat

## 审计信息
- **验证通过**: V1 ✓ / V2 ✓ / V3 ✓
- **蒸馏时间**: 2026-04-16