# 案例：A 股 AI 半导体公开资料初筛

研究日期：2026-09-14。财务期间：2026 年上半年；金额为合并口径人民币亿元，按报告数换算、四舍五入。半年度报告未经审计。

## 问题与判断

> 现在研究 A 股 AI 半导体，应该先看哪些产业链环节和公司？

本次从刻蚀设备、CMP 设备与材料、服务器内存互连、AI 计算芯片四条路径，比较中微、安集、澜起、华海清科和寒武纪。我的下一步研究顺序是中微公司、安集科技、澜起科技；华海清科和寒武纪先补财务转化问题。

这个次序反映本次候选集中的研究判断。公司级核验只覆盖这五家，未完成全市场比较和统一时点估值，因此不能理解为当前买入排序。

## 先看产业链，再看谁能兑现

| 研究路径 | 要找的约束 | 本次应检验的商业问题 |
|---|---|---|
| 刻蚀等工艺设备 | 复杂结构能否稳定量产 | 工艺验证能否形成重复订单，收入是否转成持续利润 |
| CMP 工艺链 | 平坦度、缺陷控制和材料去除 | 设备验收与耗材销售分别怎样兑现，客户是否有替代方案 |
| 服务器内存接口与互连 | 内存带宽、信号完整性和协议升级 | 新子代与新产品是否持续产生收入，而非只有送样 |
| AI 计算芯片 | 算力产品的供货与客户交付 | 备货和采购投入能否转为验收、收入和现金 |

这是待检验的产业链假设。技术关键性和业务增长可以通过披露观察，长期短缺、独家供应与定价权仍需进一步证据。内存接口芯片也不能直接等同 HBM 存储芯片。

## 先把财务口径放在一起

| 公司 | 营业收入 | 归母净利润 | 扣非归母净利润 | 经营现金流净额 | 来源与定位 |
|---|---:|---:|---:|---:|---|
| 中微公司 688012 | 66.91 | 28.25 | 11.23 | 6.85 | [8 月 20 日半年报摘要，第 3 页](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-20/1225482915.PDF#page=3) |
| 安集科技 688019 | 15.26 | 5.32 | 4.26 | 3.20 | [8 月 27 日半年报，第 9 页](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-27/1225513853.PDF#page=9) |
| 澜起科技 688008 | 33.35 | 19.97 | 13.22 | 13.28 | [8 月 28 日港交所中报，印刷页 4–5](https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0828/2026082802124.pdf) |
| 华海清科 688120 | 26.43 | 5.63 | 5.16 | 0.73 | [8 月 22 日半年报摘要，第 3 页](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-22/1225491102.PDF#page=3) |
| 寒武纪 688256 | 59.96 | 23.11 | 21.66 | 3.11 | [8 月 8 日半年报，第 7 页](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-08/1225464969.PDF#page=7) |

## 三家优先研究对象

### 中微公司：优先核对设备主业的持续盈利

公司半年报的产品进展部分披露了 ICP 设备在客户产线量产、TSV 产品取得重复订单等进展，也列有仍在研发和验证的设备。这支持继续研究关键工艺设备的商业兑现，尚不能把所有新产品都算成已经形成收入。[半年报正文转载，第三节“主要产品的进展情况”](https://stock.stockstar.com/notice/SN2026081900035619.shtml)

归母利润同比增长 300.22%，扣非增长 108.36%。这两个增速的差别意味着，估值不能只照搬归母利润增长；设备本身的盈利和非经常性收益需要分别研究。[半年报摘要，第 3 页](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-20/1225482915.PDF#page=3)

我把它排在本轮前面，是因为产品交付和扣非盈利都有实质证据。下一步最值得查设备分产品毛利、验收节奏和重复订单。如果设备收入与扣非盈利持续转弱，新工艺迟迟不能从验证转为重复交付，就应降低优先级。尚缺客户侧采购份额及同口径估值核验。

### 安集科技：观察材料销售能否持续变成每股收益

公司半年报第 163 页披露，化学机械抛光液收入约 12.04 亿元，功能性湿电子化学品收入约 3.13 亿元。这是已经发生的产品收入，可以把研究从“参与某个概念”推进到实际业务规模。[半年报，第 163 页](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-27/1225513853.PDF#page=163)

反方问题同样清楚：收入同比增长 33.72%，扣非利润增长 19.35%。报告解释汇兑损失影响利润，不能直接把增速差归为产品竞争力下降；但也不能只凭耗材复购的逻辑，就认定利润会持续加速。[半年报，第 9–10 页](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-27/1225513853.PDF#page=9)

我会继续核对产品毛利、客户工艺用量以及转股后的每股表现。若新品销售不能扩大，或者收入增长长期不能带来扣非每股收益改善，材料平台持续获利的判断就需要下调。本次未取得客户侧采购份额，定价权仍是待验证的推断。

### 澜起科技：新品收入有兑现，调查与收益口径仍需跟进

中报披露，四类新互连产品合计收入约 5.38 亿元，同比增长 80.7%；互连类芯片毛利率为 69.3%。DDR5 第五子代进入量产，第六子代在 6 月送样，二者不能写成相同商业进度。[港交所中报，印刷页 4–7](https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0828/2026082802124.pdf)

归母利润也受投资收益、公允价值变动等因素影响。另据 7 月公告和 8 月中报，韩国办公室接受潜在竞争法事项调查；公司在披露时表示尚未被指控存在不当行为，经营正常，结果无法预测。[7 月 17 日公告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-07-17/1225429161.PDF)、[中报，印刷页 59–60](https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0828/2026082802124.pdf)

因此我把它作为有条件的研究优先对象。下一步先核对调查后续公告，再检查新品收入和毛利的持续性。销售限制、客户条件恶化，或新品失去增长动力，都可能改变排序。调查状态在本案例中核验至上述中报，不推断此后已经结束。

## 两家对照公司，为什么暂时排后

华海清科上半年收入同比增长 35.58%，归母利润增长 11.44%，经营现金流净额却下降 81.44%。收入和利润都在增长，简单说“增收不增利”并不准确；本次更需要解决的是现金转化问题。[半年报摘要，第 3 页](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-22/1225491102.PDF#page=3) 本轮未成功取得完整中报，尚不能判断原因是验收、采购、备货还是其他因素。补齐现金流解释后应重新排序。

寒武纪扣非利润同比增长 137.30%，但经营现金流净额同比下降 65.83%。强劲利润与扩张占用资金可以同时发生，现金流差别既不能被忽略，也不能直接当成业务恶化。[半年报，第 7 页及合并现金流量表](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-08/1225464969.PDF#page=7) 下一步核对存货、预付款、交付验收和现金的变化；若备货转化顺利且盈利持续，就有理由上调它。

## 估值与资料范围

本轮取得的行情商页面存在报价日期、TTM 利润及 A/H 市值口径差别，未完成同一收盘日的重算，因此没有据此给出“便宜”结论。下一步应以同一交易日行情和可比盈利口径，再审视上述排序；投资收益占比较大的公司尤其需要区分归母与扣非口径。

本案例展示的是一次有边界的公开资料初筛。中微产品进展使用已标明的报告转载正文，财务数据与原始摘要交叉核对；其他核心财务来源链接见表。华海全文、客户侧份额证据、调查后续和统一时点估值仍未闭合。未核验的其他产业链方向不因未入选而被判为低价值。