# 案例：天孚通信是怎样的 CPO 供应商

研究日期：2026-09-14。公司：天孚通信（300394）。本文页码为 PDF 文件页码，从 1 开始。

## 问题与判断

> 天孚通信是 CPO 核心供应商，这个说法支持到什么程度？

我会继续研究天孚通信。公司已公开披露 CPO 配套产品量产交付，NVIDIA 官方材料也具名列出其生态角色。它具有真实业务基础；更值得追问的是供货地位能否持续，以及 CPO 到底贡献了多少收入和利润。

“核心”若表示已经参与相关产品交付，有证据支持；若表示唯一供应商、长期无法替代，或公司主要利润来自 CPO，本次材料还不足以支持。

## 把供应关系说准确

NVIDIA 2025 年 3 月 27 日技术博客在光纤、连接器及微光学分工中列出 TFC Communication，与 Browave、Corning、Senko、Coherent 同组；芯片制造封装、ELS 激光器、系统装配分别列在其他段落。这确认的是特定生态分工，不是全部 CPO 能力，也不是独家名单。[NVIDIA 原文，“The Innovation Story”](https://developer.nvidia.com/blog/a-new-era-in-data-center-networking-with-nvidia-silicon-photonics-based-network-switching/)

销售客户有另一套口径。天孚 2025 年年报将 Fabrinet 列为第一大客户，销售额约 32.69 亿元，占全年收入 63.31%。这是整体销售关系，不能换写成 NVIDIA 直接贡献了同额 CPO 收入。[2026 年 4 月 8 日年报，第 27 页](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-08/1225082705.PDF#page=27)

所以，“被平台方列入生态”“向某客户销售”“产品最终用于某平台”，是需要分别举证的关系。

## 商业进展到哪一步

| 要检验的说法 | 已核对的证据 | 能支持的判断 |
|---|---|---|
| 有实际 CPO 配套产品 | 6 月活动记录问 3 披露 FAU、ELS 处于稳定交付状态 | 可以确认公司对相关交付作出正式披露 |
| 已进入量产 | 8 月活动记录问 5 明确进入量产交付阶段，问 8 说明相关产品与下一代开发 | 现有交付与下一代研发可以同时进行 |
| 具备独家地位 | 6 月记录问 7 预计未来会有其他供应商交付相关产品 | 长期独家供应不能据此成立 |
| CPO 已贡献多少财务收益 | 半年报提供整体与有源／无源业务数据，未单列 CPO 收入与利润 | 不能量化 CPO 贡献，也不能把未单列当成收入为零 |

原始资料：[6 月 27 日活动、6 月 28 日披露的记录，第 2–3 页](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-28/1225393900.PDF#page=2)；[8 月 19 日记录，第 3–4 页](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-19/1225483926.PDF#page=3)；[8 月 19 日半年报，第 22–23 页](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-19/1225480328.PDF#page=22)。交付状态是公司正式陈述，本案例没有独立核查其订单或工厂。

需要特别小心技术名词。年报披露 1.6T 光引擎批量生产，但这句话本身没有把该产品等同 CPO。高速率、硅光、光引擎分别描述不同属性，不能见到这些词就把收入全部计入 CPO。[2025 年年报，第 28 页研发项目](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-08/1225082705.PDF#page=28)

## 从业务进展回到利润

2026 年上半年合并口径营业收入约 28.28 亿元、归母净利润 12.04 亿元、扣非归母净利润 11.86 亿元、经营现金流净额 10.01 亿元，分别属于这一半年度，不能直接当作全年。收入同比增长 15.15%，归母利润增长 33.92%。[半年报，第 10 页](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-19/1225480328.PDF#page=10)

财务表现支持继续研究这门业务，但没有单列的 CPO 数据，不能由总利润增长反推 CPO 利润。公司 8 月交流还解释了原材料供应、产品结构、规模效应与效率对业绩的影响；期末存货约 9.29 亿元，较年初增长约 103%，公司称主要来自原材料备货。[8 月 19 日记录，问 1–4、问 11](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-19/1225483926.PDF#page=2)

我的推断是，后续要一起看新业务交付、产品结构与备货转化。单看利润增速或库存变化，解释都不完整。

## 最有力的反方

首先是供应竞争。公司自己预计会出现其他供应商，先发优势仍须通过产品迭代和交付维持。NVIDIA 同组合作方也不能直接当成已经完全可互换的供应商，需要进一步核对各家的产品规格与资格。[6 月活动记录，问 7](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-28/1225393900.PDF#page=3)

其次是技术路线。Broadcom 在 2026 年 3 月 11 日宣布用于高速可插拔模块的 400G/lane DSP，并在公告中说明处于早期客户送样阶段。它说明可插拔路线仍在演进，尚不能据此推断实际份额或全面替代 CPO。[Broadcom 原始公告，第 1 页，产品介绍与 Availability](https://investors.broadcom.com/node/64016/pdf)

如果客户以可插拔或其他架构满足成本、能耗和维护需求，CPO 的采用节奏可能不同于乐观预期。若新增供应商压低份额或价格，或者扩张中的备货不能顺利变成交付与回款，也应降低研究优先级。

## 下一步最值得查什么

我会先查可归属 CPO 的收入或订单规模，再查复购、替代供应商进展，以及相关产品的盈利表现。客户侧的进一步披露尤其有价值。出现这些证据，才能把“真实参与者”的判断推进到更有把握的商业控制力判断。

本轮没有核定研究截止日的完整估值，因此没有给出价格目标或便宜程度。本文能支持的是继续研究这家公司，以及对“核心供应商”四个字作更精确的解释；收益率与投资效果仍未得到验证。