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name: bottleneck-hunter
description: "AI Berkshire skill: 供应链瓶颈猎手：AI驱动的全球产业链瓶颈套利. Source: skills/bottleneck-hunter.md."
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## Codex adapter note

This skill is generated from `skills/bottleneck-hunter.md` so Claude Code and Codex users share one canonical workflow.

- Treat `$ARGUMENTS` as the user's request in the current Codex thread.
- When the source mentions Claude-only surfaces such as Task, Agent, WebSearch, Bash, Read, or Write, use the closest Codex capability available in this session: subagents when available, web search when needed, shell commands for local tools, and normal file edits for workspace files.
- Use shared project tools from `tools/` in this repository. Prefer running commands from the repository root with paths like `python3 tools/financial_rigor.py ...`; if the current thread starts outside the repo, locate the actual checkout path first instead of assuming a fixed home-directory path.
- Before starting research, run the `date` command to confirm today's date; treat it as the baseline for "latest" data and state the data cutoff date in the report header. Never assume the current date from training data.
- Preserve the research quality rules from `AGENTS.md`: cross-check financial data, use exact arithmetic tools for valuation/math, and clearly label uncertainty and source gaps.

# 供应链瓶颈猎手：AI驱动的全球产业链瓶颈套利

对 $ARGUMENTS 超级趋势执行供应链瓶颈扫描与套利机会挖掘。

## 核心理念

不问"AI推荐什么股票"，问"如果这个趋势继续扩张，哪一环会先不够用？"

传统投研盯龙头、盯已知赛道。这个系统反过来：**从物理供应链的咽喉位置出发，找那些没人注意但一旦断货整个行业都得停下来等的公司**。

超额收益来源：第一层瓶颈（GPU、HBM、电力）已被充分定价。真正的alpha在**第二层、第三层**——光模块、激光器、InP衬底、SOI晶圆、外延设备、晶圆级测试、IC载板、特殊玻纤等。

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## 第一步：超级趋势确认

### 1.1 趋势筛选标准

不在小风口里找幻觉，只追符合以下全部条件的超级趋势：

| 标准 | 要求 | 验证方法 |
|------|------|---------|
| 持续性 | 至少3-5年确定性增长 | 搜索行业预测、资本开支计划 |
| 物理性 | 需要实际硬件/材料/设备建设 | 区分"软件升级"和"物理扩建" |
| 规模性 | 全球资本开支>500亿美元/年 | 搜索头部玩家capex指引 |
| 加速性 | 需求增速>供给扩产速度 | 对比需求增长率vs产能扩张计划 |

### 1.2 当前跟踪的超级趋势清单

每次运行时更新，初始清单：

1. **AI基础设施建设** — 数据中心、GPU集群、网络互联、电力
2. **能源转型** — 核电重启、电网升级、储能
3. **国防现代化** — 西方军费上升周期、供应链重构
4. **半导体再工业化** — 美欧日补贴建厂、设备/材料瓶颈
5. **太空经济** — 卫星互联网、发射频次激增

如果用户指定了具体趋势（如"AI基础设施"），只聚焦该趋势。

### 1.3 趋势验证输出

```
趋势名称：
核心驱动力：（一句话）
已发生的验证事件（至少3个）：
  1. [日期] [事件] [来源]
  2.
  3.
资本开支规模：全球约 $XX 亿/年，增速 YY%
供需缺口判断：需求增速 > 供给扩产速度？是/否/不确定
趋势确认：✅ 可追踪 / ❌ 证据不足，暂不追踪
```

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## 第二步：供应链物理拆解

### 2.1 分层拆解框架

**不停留在概念层，拆到物理实体**。

```
Layer 0（终端）：最终产品/服务
    │
Layer 1（核心组件）：已被市场充分关注的核心硬件
    │                 ⬆ 定价充分，alpha有限
    │─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─
    │                 ⬇ 关注度低，alpha集中区
    │
Layer 2（子组件/材料）：支撑核心组件的零部件和材料
    │
Layer 3（上游设备/原料）：制造子组件所需的设备和原材料
    │
Layer 4（基础设施）：电力、冷却、土地、人才、认证
```

### 2.2 以AI基础设施为例的拆解模板

```
Layer 0：AI模型训练/推理服务
Layer 1：GPU/加速器、HBM内存、服务器、数据中心
Layer 2（重点扫描区）：
  ├─ 网络互联：光模块、光纤、交换芯片、铜缆
  ├─ 光通信核心：激光器（EML/VCSEL/CW）、调制器、光探测器
  ├─ 半导体材料：InP衬底、GaAs衬底、SOI晶圆、SiC衬底
  ├─ 先进封装：CoWoS载板、HBM TSV、ABF基板膜
  ├─ PCB/载板：高频高速PCB、IC载板、特殊玻纤布
  ├─ 测试：晶圆级测试（Probe Card）、老化测试、ATE
  ├─ 散热/冷却：液冷系统、CDU、浸没式冷却液
  └─ 电力连接：母线槽、UPS、配电柜、变压器
Layer 3：
  ├─ 外延设备：MOCVD、MBE
  ├─ 光刻/刻蚀：特殊波长光刻、InP刻蚀
  ├─ 原材料：高纯金属（铟、镓、锗）、特气、靶材
  └─ 认证/标准：MSA标准、Telcordia认证
Layer 4：
  ├─ 电力：核电、天然气发电、输变电
  ├─ 冷却水/散热基础设施
  └─ 数据中心土地/许可
```

### 2.3 其他趋势的拆解

对每个确认的超级趋势执行类似拆解。使用WebSearch搜索：
- "{趋势} supply chain bottleneck 2026"
- "{趋势} shortage critical component"
- "{趋势} capacity constraint"
- "{趋势} sole source supplier"

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## 第三步：瓶颈识别——寻找"咽喉"

### 3.1 瓶颈判定6条标准

对Layer 2-3的每个环节，逐条评估：

| # | 标准 | 问题 | 得分 |
|---|------|------|------|
| 1 | **供给集中度** | 全球供应商≤3家？ | 🔴 ≤2家 / 🟡 3-5家 / 🟢 >5家 |
| 2 | **扩产周期** | 新增产能需要多久？ | 🔴 >2年 / 🟡 1-2年 / 🟢 <1年 |
| 3 | **替代难度** | 能否用其他技术/材料替代？ | 🔴 不可替代 / 🟡 部分可替代 / 🟢 易替代 |
| 4 | **产能利用率** | 当前产能利用率？ | 🔴 >90% / 🟡 70-90% / 🟢 <70% |
| 5 | **需求增速** | 下游需求增速？ | 🔴 >50%/年 / 🟡 20-50% / 🟢 <20% |
| 6 | **客户验证周期** | 新供应商进入需要多久验证？ | 🔴 >1年 / 🟡 6-12月 / 🟢 <6月 |

**瓶颈评级**：
- 🔴🔴🔴 ≥4个 → **S级瓶颈**（单点故障级，最高优先级）
- 🔴🔴 3个 → **A级瓶颈**（严重受限）
- 🔴 1-2个 → **B级瓶颈**（有压力但可控）
- 无🔴 → 非瓶颈，跳过

### 3.2 瓶颈地图输出

```
供应链瓶颈地图 — {趋势名称}
更新日期：YYYY-MM-DD

S级瓶颈（单点故障）：
  1. [环节名] — [原因一句话] — 供应商：[公司列表]
  2.

A级瓶颈（严重受限）：
  1.
  2.

B级瓶颈（有压力）：
  1.
  2.

最近变化（vs上次扫描）：
  - [新增/升级/降级/解除] [环节名] — [原因]
```

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## 第四步：公司筛选——从瓶颈到标的

### 4.1 对每个S级和A级瓶颈，找出所有相关上市公司

搜索方式：
- WebSearch "{瓶颈环节} supplier listed company"
- WebSearch "{瓶颈环节} manufacturer stock"
- WebSearch "{瓶颈产品} market share company"

### 4.2 初筛标准（快速过滤）

| 标准 | 要求 | 理由 |
|------|------|------|
| 上市状态 | 已上市（A/港/美/日/台/欧） | 可交易 |
| 瓶颈业务占比 | >30%收入来自瓶颈环节 | 纯正度 |
| 市值 | 优先<100亿美元 | 大市值已被充分定价 |
| 流动性 | 日均成交额>100万美元 | 可进出 |

### 4.2.1 估值检查（必须执行，不可跳过）

**瓶颈真实 ≠ 投资机会。** 必须对每家公司计算 PS、PE 并标注在报告中。以下用组合条件判断估值是否透支：

#### 估值红灯（满足任意一条 → 信号强度封顶 ★★，标注"⚠️ 估值透支"）

1. **市值 > TAM的20%**：公司市值已超过其可触达市场规模的20%，说明增长预期已过度内化
2. **PS > 30x 且 收入增速 < 100%**：高估值但增速不足以支撑。增速>100%的公司可豁免PS红线，但仍需标注"⚠️ 高估值需高增速持续验证"
3. **市值 > 5年乐观收入预测的10倍**：即使最乐观假设全部兑现，当前定价仍然过高
4. **增发后60天内股价翻倍**：情绪驱动特征明显，信号强度降一级

#### 估值黄灯（需要额外解释，否则降级）

1. **亏损 + PS > 15x**：允许进入 ★★★ 但必须说明盈利路径和时间表
2. **PS 是同行盈利公司的 5 倍以上**：必须解释溢价来源（市场份额、增速差、壁垒差异）
3. **PE > 80x**：需要计算 PEG 并说明增速是否支撑

#### 估值绿灯（加分项）

- PS < 10x 且收入在增长 → 信号强度可加一级
- PE < 30x 且有护城河 → 标注"估值具有安全边际"

#### 估值合理性检验（必做）

对每家标的回答："以当前市值买入，假设最乐观情景全部兑现，10年后以25x PE退出，年化回报是多少？" 年化回报<10%→标注"当前价格不具备安全边际"。

**注意**：估值检查的目的是防止推荐"PS 100倍的亏损公司"这种明显错误，而不是排除所有高估值早期公司。关键是增速、TAM、竞争格局能否支撑当前估值，需要具体分析而非一刀切。

**台股标的取数**：供应链扫描常命中台股（4位数字代码，如 2330、3661），其行情/PER/市值/月营收统一用 `python3 tools/twstock_data.py`（FinMind 数据源，用法见 `skills/financial-data.md` 台股章节）。台股每月10日前强制披露上月营收，月营收同比是验证瓶颈"量价齐升"最快的公开信号。

### 4.3 深度筛选维度

对通过初筛的公司，逐家评估：

```
## {公司名}（{代码}）

**瓶颈定位**：
- 在供应链中的具体位置
- 市场份额：全球第X，占比XX%
- 客户名单（已知的）

**产能与扩张**：
- 当前产能 / 利用率
- 扩产计划 / 时间表
- 扩产所需资金 vs 现有现金

**财务快照**：
- 市值 / 收入 / 利润 / 增速
- 瓶颈业务收入占比
- 毛利率趋势（瓶颈越紧，毛利率应上升）

**风险检查清单**：
- [ ] 替代技术风险：能否被绕过？
- [ ] 稀释风险：有无大量增发/可转债？
- [ ] 地缘风险：是否在敏感地区/受出口管制？
- [ ] 管理层风险：有无不良记录？
- [ ] 客户集中风险：是否过度依赖单一客户？
- [ ] 估值透支：当前估值是否已反映3年增长？

**瓶颈持续性判断**：
- 这个瓶颈什么时候会被解除？
- 解除后这家公司还有什么？
- 是一次性还是持续的？
```

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## 第五步：交叉验证——不只听一个故事

### 5.1 正向验证

| 验证项 | 问题 | 搜索方式 |
|--------|------|---------|
| 客户验证 | 头部客户是否已签约/导入？ | 搜索公司公告、客户财报提及 |
| 收入验证 | 瓶颈是否已体现在收入增长中？ | 搜索最近2-3个季度财报 |
| 价格验证 | 产品是否在涨价？ | 搜索行业报价、分析师报告 |
| 产能验证 | 产能是否真的紧张？ | 搜索交期数据、客户抱怨 |
| 资本验证 | 是否有扩产资本开支？ | 搜索公司capex指引 |

### 5.2 反向验证（芒格式否定）

| 反向问题 | 意义 |
|---------|------|
| 聪明人为什么不买这只股票？ | 寻找已知的bearish论点 |
| 这个瓶颈能被绕过吗？有什么替代路线？ | 技术路线风险 |
| 中国/其他玩家能不能很快复制产能？ | 供给冲击风险 |
| 终端需求如果放缓50%，这家公司会怎样？ | 下行敏感度 |
| 管理层过去有没有在高点增发稀释？ | 管理层信任度 |
| 当前估值隐含了什么增长假设？ | 估值合理性 |

### 5.3 信号交叉验证

- 同一瓶颈的多家公司是否都在涨？（行业验证）
- 下游客户是否在财报中提到供应紧张？（客户验证）
- 行业协会/研究机构是否有相关数据？（第三方验证）

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## 第六步：输出——瓶颈机会看板

### 6.1 瓶颈机会排名表

| 排名 | 公司 | 代码 | 市值 | 年收入 | PS | PE | 瓶颈环节 | 瓶颈评级 | 市场份额 | 收入增速 | 信号强度 | 估值判断 |
|------|------|------|------|--------|-----|-----|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 1 | | | | | x | x | | S/A | | | ★1-5 | 合理/偏高/透支 |

**必填字段**：市值、年收入、PS、PE 为必填项，不可用"待核实"跳过。如果无法获取财务数据，信号强度不得超过 ★★。

信号强度评级（估值检查结果直接影响评级）：
- ★★★★★ 多重交叉验证、客户已导入、收入已体现、估值绿灯（PS合理+盈利或接近盈利）
- ★★★★ 大部分验证通过、估值绿灯或黄灯（需附解释）
- ★★★ 逻辑成立但部分待验证、估值黄灯可接受（如高增速早期公司）
- ★★ 早期信号，或瓶颈逻辑成立但估值红灯（市值>TAM 20%、PS>30x且增速不足、市值远超5年预测等）
- ★ 纯概念、未验证

### 6.2 每个机会的一页纸摘要

```
🎯 {公司名}（{代码}）— {一句话瓶颈定位}

为什么是瓶颈：
（2-3句话解释这个环节为什么卡脖子）

为什么是这家公司：
（2-3句话解释为什么是这家而不是别家）

催化剂时间线：
- 近期（1-3月）：[具体事件，如财报、产能投产、客户验证]
- 中期（3-12月）：[行业趋势、扩产节点]

主要风险：
1.
2.

关键数据：市值 $XX / 年收入 $XX / PS Xx / PE Xx / 收入增速 XX% / 瓶颈业务占比 XX%

估值安全边际检验：以当前市值买入、10年后25x PE退出，需要净利润达到$XX，对应年收入$XX（是今天的X倍），年化回报XX%。结论：有/无安全边际。

交叉验证状态：✅ 客户验证 / ✅ 收入验证 / ✅ 估值合理 / ⚠️ 估值透支 / ❌ 未验证项

结论：值得深入研究 / 加入观察名单 / 暂不追踪
```

### 6.3 行动建议

| 标的 | 建议动作 | 理由 |
|------|---------|------|
| A | 执行 `/investment-team` 深入研究 | S级瓶颈+多重验证 |
| B | 加入观察名单，等下季财报 | 逻辑成立但收入未体现 |
| C | 暂不追踪 | 替代技术风险过高 |

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## 第七步：存量更新——瓶颈地图动态维护

### 7.1 每次运行时的增量更新

1. 检查已识别瓶颈是否仍然成立
   - 有无新供应商进入？
   - 产能是否已扩张到解除瓶颈？
   - 替代技术是否有突破？

2. 扫描新出现的瓶颈
   - 搜索最近7天的supply chain / shortage / bottleneck新闻
   - 检查财报季中的供应链相关disclosure

3. 更新瓶颈评级（升级/降级/解除）

### 7.2 状态文件

在 `reports/bottleneck-map/` 目录维护：
- `master-map.md` — 瓶颈总地图（持续更新）
- `watchlist.md` — 观察名单（持续更新）
- `YYYY-MM-DD/` — 每天一个文件夹，包含该天所有扫描报告
- `deep-dive/` — 深入分析的公司单独建文件

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## 每小时扫描模式（定时任务使用）

每小时执行一次，采用"只在有料时出报告"的模式：

### 扫描流程（每小时）

1. **新闻扫描**：搜索过去1-2小时的供应链相关新闻
   - 关键词：supply chain bottleneck, shortage, capacity constraint, allocation, lead time, sole source, 瓶颈, 缺货, 产能, 涨价
   - 覆盖：英文+中文源
2. **市场信号**：检查已跟踪公司的股价变化（特别关注异常波动>5%）
3. **财报/公告**：检查是否有瓶颈相关公司发布财报或重大公告
4. **估值机会**：检查watchlist中公司是否有因大盘下跌等原因进入买入区间
5. **判断是否出报告**：
   - 有新瓶颈信号、有明确标的机会、有重大状态变化 → **出报告**
   - 无新发现 → **不出报告**，仅在日志中记录"本轮无新信号"

### 报告输出规则

**每天一个文件夹**：`reports/bottleneck-map/YYYY-MM-DD/`

**文件命名规则**（通过文件名一眼看出有没有标的）：

| 情况 | 文件名格式 | 示例 |
|------|-----------|------|
| 发现明确标的 | `HH-MM-标的代码1-标的代码2.md` | `09-00-FORM-IBDN.md` |
| 有瓶颈信号但无明确标的 | `HH-MM-信号扫描.md` | `14-00-信号扫描.md` |
| 无新发现 | 不生成文件 | — |

**文件名中的标的代码 = 通过估值检查、值得深入研究的公司。** 仅信号扫描阶段出现但估值不合格的公司不放在文件名中。

### 报告模板（有标的时）

```markdown
# 瓶颈猎手 — YYYY-MM-DD HH:MM

## 明确标的

### {公司名}（{代码}）— {一句话瓶颈定位}

**为什么现在值得关注**：（触发本次关注的具体事件/数据变化）

**瓶颈定位**：Layer X，{环节名}，瓶颈评级 S/A/B
**财务快照**：市值 $XX / 年收入 $XX / PS Xx / PE Xx / 收入增速 XX%
**估值检查**：红灯/黄灯/绿灯（具体说明）
**估值安全边际**：10年25xPE退出法，年化回报XX%

**看多逻辑**（2-3条）：
1.
2.

**看空逻辑**（2-3条）：
1.
2.

**建议**：执行深入研究 / 加入观察 / 等待更好价格

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## 其他信号（无明确标的）

| 环节 | 信号 | 来源 | 初步判断 |
|------|------|------|---------|

## 观察名单状态变化

（升级/降级/新增/移除，无变化则写"无变化"）
```

### 报告模板（仅信号扫描时）

```markdown
# 瓶颈猎手信号扫描 — YYYY-MM-DD HH:MM

## 新信号

| 环节 | 信号描述 | 来源 | 是否有可投资标的 | 下一步 |
|------|---------|------|----------------|-------|

## 观察名单状态

无变化 / 有变化（列出）
```

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## AI研究偏见自觉

| 偏见 | 表现 | 应对 |
|------|-----|------|
| 龙头偏好 | 搜索结果被大市值公司占据 | 刻意搜索小市值供应商、加"small cap"关键词 |
| 英文偏好 | 遗漏日韩台公司 | 必须搜索日/韩/台湾市场的供应商 |
| 叙事偏好 | 被"AI概念"标签吸引 | 只看实际供应链位置，不看市场标签 |
| 确认偏见 | 找到瓶颈后只找正面证据 | 强制执行反向验证（第五步） |
| 时效偏见 | 依赖过时信息 | 优先搜索最近30天的数据 |

---

## 核心原则（最高优先级）

1. **不让AI推荐股票，让AI拆供应链** — 问题比答案重要
2. **物理优先** — 只关注需要实际物理产品/材料/设备的环节
3. **第二层、第三层** — 不追已被充分定价的龙头
4. **交叉验证** — 每个结论至少2个独立信源
5. **诚实面对不确定性** — 找不到数据就写"数据不足"，不用推测填充
6. **瓶颈有时效性** — 每个瓶颈都会被解除，关键是判断时间窗口
7. **小市值≠好机会** — 小市值也可能是烂公司，必须过财务质量关
8. **瓶颈真实≠投资机会** — 一家公司可以坐在最紧的瓶颈上，但如果PS>30x或仍在亏损，当前价格就不是买点。**估值是硬门槛，不可被瓶颈纯正度、信号强度或叙事吸引力覆盖。** 宁可错过一个涨了的瓶颈股，也不要在100倍PS买入一家亏损公司
9. **遵循CLAUDE.md客观性原则** — 不预设看多，先数据后结论

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## 输出要求

1. **报告位置**：
   - 完整扫描：`reports/bottleneck-map/{趋势名}-bottleneck-{YYYYMMDD}.md`
   - 每日扫描：`reports/bottleneck-map/daily/{YYYY-MM-DD}-{am/pm}.md`
   - 瓶颈总地图：`reports/bottleneck-map/master-map.md`
   - 观察名单：`reports/bottleneck-map/watchlist.md`
2. **语言**：中文
3. **风格**：直接、犀利、不说废话
4. **数据**：所有数据标注来源；估计值标"估计"
5. **不预设立场**：先摆数据 → 推逻辑 → 出结论
6. **正反两面**：每个核心判断附反面论据