# 去劣筛选：7条指标快速排除非一流公司

对 $ARGUMENTS 执行去劣指标筛选，快速排除不符合一流公司标准的标的。

**支持输入格式**：

| 输入方式 | 示例 | 说明 |
|---------|------|------|
| 个股 | `腾讯, 美团, 英伟达` | 逐家筛选 |
| 行业 | `中国啤酒行业` `全球云计算` `港股运动品牌` | 先搜索该行业主要上市公司（10-20家），再逐家筛选 |
| 市场/指数 | `恒生指数成分股` `沪深300` `纳斯达克100` | 拉取成分股列表，逐家筛选 |
| 主题 | `中国高股息50强` `全球AI算力链` | 先搜索主题相关公司，再逐家筛选 |

行业/市场/主题模式下，输出额外包含：通过率统计、行业内排名、板块对比总结。

## 设计原则

- **目标**：不错杀任何一流好公司，但能排除确定的非一流公司
- **逻辑**：7条硬指标 + 2条豁免规则，宁可漏网不可误杀
- **适用范围**：所有上市公司（银行/保险不适用第3条利息覆盖倍数）

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## 7条去劣指标

| # | 指标 | 排除条件 | 衡量的是什么 |
|---|------|---------|-------------|
| 1 | 10年平均ROE | < 8% | 资本效率——股东的钱能不能跑赢机会成本 |
| 2 | 5年累计自由现金流 | 为负 | 真金白银——利润是不是"纸面富贵" |
| 3 | 利息覆盖倍数（EBIT/利息） | < 2倍 | 偿债安全——还利息的能力 |
| 4 | 长期毛利率 | < 15% | 定价权——产品/服务有没有差异化 |
| 5 | 经营现金流 / 净利润（5年均值） | < 0.7 | 利润质量——赚到的利润能不能收回现金 |
| 6 | 长期净利率 | < 5% | 抗风险能力——收入波动时利润是否归零 |
| 7 | 5年总股本膨胀 | > 20%（非并购原因） | 股东利益——管理层是否在稀释你的权益 |

## 3条豁免规则

### 豁免A：战略投入期豁免（适用于第1条）

如果同时满足以下3个条件，可豁免第1条ROE不达标：
1. 上市不足10年
2. 毛利率 > 30%（证明商业模式本身有定价权）
3. 最近2年经营现金流为正（证明造血能力已具备）

**逻辑**：高毛利率+现金流转正说明商业模式没问题，ROE低只是因为还在投入期。典型案例：美团。

### 豁免B：主动低利润率豁免（适用于第6条）

如果同时满足以下2个条件，可豁免第6条净利率不达标：
1. 毛利率 > 30%（有能力赚但选择不赚）
2. 近2年净利率已回升至5%以上，或呈明确上升趋势

**逻辑**：毛利率高说明有定价权，净利率低是战略选择（再投资）而非能力缺失。典型案例：亚马逊。

### 豁免C：高周转薄利模式豁免（适用于第4条和第6条）

如果同时满足以下3个条件，可豁免第4条毛利率和第6条净利率不达标：
1. ROE > 20%（证明虽然利润率低，但资本回报率极高）
2. 经营现金流/净利润 > 1.0（利润质量无问题）
3. 商业模式属于"会员制/平台佣金/高周转薄利"类型（利润不体现在商品加价上）

**逻辑**：有些一流公司的利润不藏在毛利率里，而是藏在会员费、周转效率或平台抽成中。它们的毛利率和净利率天然很低，但ROE极高说明资本效率一流。典型案例：Costco（毛利率12%、净利率2.5%，但ROE 25%+、会员续费率90%+）。

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## 执行流程

### 第一步：解析输入，确定筛选范围

**模式判断**：
- 如果输入是具体公司名/代码 → **个股模式**，直接进入第二步
- 如果输入是行业/市场/主题 → **批量模式**，先执行以下操作：
  1. 用 WebSearch 搜索该行业/市场/主题下的主要上市公司
  2. 行业模式：覆盖该行业市值前15-20家上市公司
  3. 指数模式：拉取完整成分股列表
  4. 主题模式：搜索相关公司，覆盖15-30家
  5. 列出完整公司清单供确认（如公司数>30，分批并行处理）

对每家公司确定全称、代码、交易所。

### 第二步：并行数据收集

为每家公司启动独立后台Agent，使用 WebSearch 搜索以下数据：

1. **ROE**：近10年（或上市以来）的逐年ROE，计算平均值
2. **自由现金流**：近5年的经营现金流和资本开支，计算5年累计FCF
3. **利息覆盖**：最新年度EBIT和利息支出，计算倍数
4. **毛利率**：近5年毛利率趋势
5. **经营现金流/净利润**：近5年的比值，计算均值
6. **净利率**：近10年净利率趋势，计算均值
7. **总股本变化**：5年前和当前的总股本，计算膨胀比例

数据来源优先级：公司年报 > 券商研报 > 财经数据平台

### 第三步：逐条检验

对每家公司，逐条检验7个指标：
- ✅ 通过
- ❌ 未通过
- ⚠️ 边界（附数值说明）

如果触犯某条，检查是否满足对应豁免条件。

### 第四步：输出结果

#### 输出格式

```markdown
# 去劣筛选结果

**筛选日期**：{当天日期}
**公司数量**：{N}家

## 汇总表

| 公司 | ①ROE | ②FCF | ③利息覆盖 | ④毛利率 | ⑤OCF/NI | ⑥净利率 | ⑦稀释 | 结果 |
|------|------|------|----------|---------|---------|---------|-------|------|
| xxx | ✅ 24% | ✅ | ✅ | ✅ 56% | ✅ | ✅ 30% | ✅ | **通过** |
| yyy | ❌ 3% | ❌ | ❌ | ✅ 20% | ✅ | ❌ 2% | ✅ | **排除** |
| zzz | ⚠️→✅ | ✅ | ✅ | ✅ 35% | ✅ | ⚠️→✅ | ✅ | **豁免通过** |

## 通过的公司（N家）
[列表]

## 排除的公司（N家）
| 公司 | 触犯指标 | 具体数据 | 排除理由 |
|------|---------|---------|---------|

## 豁免通过的公司（N家）
| 公司 | 豁免条款 | 具体数据 | 豁免理由 |
|------|---------|---------|---------|

## 边界争议（如有）
[对处于阈值附近的公司做补充说明]

## 板块总结（行业/市场模式专用）

**通过率**：{通过数}/{总数} = {百分比}
**行业质量判断**：[根据通过率给出行业整体质量评价]

| 质量分层 | 公司 | 共同特征 |
|---------|------|---------|
| 一流（全过+高ROE） | xxx, yyy | ... |
| 合格（全过但指标平庸） | aaa, bbb | ... |
| 淘汰 | ccc, ddd | ... |

**行业选股结论**：[一句话总结该行业值不值得深挖，最值得关注的2-3家是谁]
```

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## 注意事项

1. **银行/保险**：不适用第3条（利息覆盖），其商业模式本质就是利差经营
2. **REIT**：ROE可能因物业重估波动大，用"核心营运利润ROE"代替
3. **数据不足**：如果某项数据无法获取，标注为"数据不足"而非直接判定通过/不通过
4. **周期性行业**：用完整周期（至少覆盖一个高点和一个低点）的平均值，不用单一年份
5. **上市时间短**：不足5年的公司用全部可得数据，但在结果中标注"数据窗口不足"

## 局限性声明

这套指标能排除"确定不好"的公司，但通过筛选不等于"确定好"。通过的公司仍需进一步研究：
- 商业模式是否可持续
- 管理层是否值得信赖
- 当前估值是否合理
- 竞争格局是否在恶化

去劣是第一步，不是最后一步。